柳工：目前估值較低 增持
公司近日發(fā)布公告，董事會(huì)同意以1542萬元的協(xié)議價(jià)格，收購控股股東廣西柳工集團(tuán)和本公司控股子公司柳州柳工附件制造有限公司所持上海柳工叉車有限公司的全部股權(quán)，其中廣西柳工集團(tuán)持該公司70%的股權(quán)，柳州柳工附件制造有限公司持股30%。
我們認(rèn)為公司此次收購集團(tuán)公司的叉車業(yè)務(wù)，一方面鑒于公司已于2007年開展叉車業(yè)務(wù)，這樣可以避免與集團(tuán)公司同業(yè)競爭，另一方面也是公司做強(qiáng)叉車業(yè)務(wù)的自身需要。公司叉車業(yè)務(wù)07年僅實(shí)現(xiàn)銷售收入7.14萬元，凈利潤-77.5萬元，計(jì)劃將于2009年實(shí)現(xiàn)1萬臺(tái)的年產(chǎn)能，此次收購的上海柳工叉車公司，目前年產(chǎn)能3000臺(tái)，我們認(rèn)為公司叉車業(yè)務(wù)經(jīng)過08年的發(fā)展后，將于09年成為新的利潤增長點(diǎn)。
公司主營業(yè)務(wù)裝載機(jī)和挖掘機(jī)仍保持快速增長趨勢。08年1季度公司累計(jì)銷售裝載機(jī)8523臺(tái)，同比增長43%，今年已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債融資項(xiàng)目中的提升裝載機(jī)核心制造能力技術(shù)改造項(xiàng)目，截止4月30日已完成總投資額的一半，預(yù)計(jì)年底基本可以達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)高端裝載機(jī)的產(chǎn)能將達(dá)到30000臺(tái)/年，將進(jìn)一步強(qiáng)化公司裝載機(jī)龍頭的地位。公司07年累計(jì)銷售挖掘機(jī)2115臺(tái)，同比增長58.2%，08年1季度公司累計(jì)銷售挖掘機(jī)達(dá)到788臺(tái)，目前挖掘機(jī)是繼裝載機(jī)后的主要利潤增長點(diǎn)。
受原材料成本上升的影響，公司一季度毛利率為17%，同比下降了約2.8個(gè)百分點(diǎn)，但總體來說公司主營產(chǎn)品毛利率較高，同時(shí)也具有進(jìn)一步提價(jià)的能力，因此盈利水平有所保證。公司可轉(zhuǎn)債融資項(xiàng)目全部完成后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)張。我們?nèi)灶A(yù)計(jì)08和09年的每股收益分別為1.51和1.96元，目前對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為15.2和11.7倍，估值低于工程機(jī)械板塊平均水平，維持其“增持”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)：鋼價(jià)大幅上漲造成利潤減少；宏觀調(diào)控的不確定性。
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