需求走軟利潤(rùn)下滑 建筑機(jī)械預(yù)下調(diào)
雖然目前需求疲軟，但眾多機(jī)構(gòu)還是較為看好2009年中期工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭。
建筑機(jī)械制造商面臨需求顯著放緩
由于需求可能走軟且利潤(rùn)率正在下滑，我們將廣西柳工/中國(guó)龍工的2009年銷售預(yù)測(cè)分別下調(diào)了7%/8%，但是我們?nèi)匀徽J(rèn)為2009年年中起，政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資可能支撐需求。我們對(duì)子行業(yè)混凝土機(jī)械的觀點(diǎn)變得更為謹(jǐn)慎，原因在于其在房地產(chǎn)行業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模較大，并且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。
我們預(yù)計(jì)2009年集裝箱需求將進(jìn)一步下降
在高盛將其2009年集裝箱運(yùn)輸增長(zhǎng)下調(diào)至6.6%后，我們將集裝箱行業(yè)2009年和2010年的需求預(yù)測(cè)分別下調(diào)至250萬(wàn)和260萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱（較我們?cè)瓉?lái)的預(yù)測(cè)低34%和36%），以反映中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩。相應(yīng)地，我們將中集/勝獅貨柜的2009年銷售預(yù)測(cè)分別下調(diào)了23%/30%。鋼價(jià)下降帶來(lái)的利潤(rùn)率復(fù)蘇可能延遲
雖然建筑機(jī)械制造商應(yīng)小幅得益于鋼鐵價(jià)格的下降，但是我們認(rèn)為這僅取決于：
1)庫(kù)存周轉(zhuǎn)率從36%降至其歷史水平28%；2)庫(kù)存水平的下降不會(huì)引起價(jià)格戰(zhàn)。對(duì)于集裝箱制造商，我們認(rèn)為行業(yè)產(chǎn)能利用率的惡化可能使得利潤(rùn)率再次面臨壓力。因此，我們將建筑機(jī)械/集裝箱制造商的2009/2010年毛利率預(yù)測(cè)下調(diào)了20-420個(gè)基點(diǎn)。
三一重工的評(píng)級(jí)下調(diào)至賣出；重申對(duì)集裝箱制造商的賣出評(píng)級(jí)
鑒于需求下降和利潤(rùn)率壓力，我們將中集和勝獅貨柜的2009/2010年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了14%-60%。我們將中集A、中集B及勝獅貨柜基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流得到的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格分別下調(diào)至人民幣3.9元、4.5港元及0.5港元。我們維持對(duì)中集A及勝獅貨柜的賣出評(píng)級(jí)。
由于需求增長(zhǎng)放緩，我們將廣西柳工/三一重工/中國(guó)龍工的2009/2010年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了25%-38%。我們將廣西柳工、三一重工及中國(guó)龍工基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流得到的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格分別下調(diào)至人民幣8.7元、人民幣9.1元及3.3港元。由于銷售增長(zhǎng)放緩和利潤(rùn)率壓力，我們將廣西柳工的評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至中性，將三一重工的評(píng)級(jí)由中性下調(diào)至賣出。我們維持對(duì)中國(guó)龍工的中性評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
1)需求復(fù)蘇好于預(yù)期；
2)產(chǎn)品均價(jià)上升高于預(yù)期。
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