序言：2009，價格回落后的產(chǎn)業(yè)輪動困局

　　30年代美國大蕭條留給我們的教訓(xùn)是需求管理——對政策的信念是要不惜一切代價以保持需求的增長；70年代至80年代的大通脹也就是我們熟知的滯漲時期，留給我們的是價格穩(wěn)定的教訓(xùn)——要做到這一點(diǎn)是多么的重要。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　——泰勒

　　我們在中期的策略報告《PPI演繹利潤輪動——資源約束下的行業(yè)選擇》中曾經(jīng)提及，對于目前的中國以及70年代石油危機(jī)時代的日本而言，PPI所體現(xiàn)的成本傳導(dǎo)效應(yīng)以及相應(yīng)的行業(yè)利潤是主宰證券市場產(chǎn)業(yè)輪動的核心因素，中國9月份PPI的趨勢性見頂本質(zhì)上體現(xiàn)的也是宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的快速回落動力。

　　只不過，在PPI趨勢性的回落之后，我們需要重新思考的是未來宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底方式以及產(chǎn)業(yè)間新一輪傳導(dǎo)的開始，憑借與日本在73年遭遇石油危機(jī)時的比較、理解，長波衰退期所反應(yīng)的生產(chǎn)要素稀缺是那一階段的本質(zhì)特征，所以當(dāng)PPI回落之后，價格的調(diào)整將會形成供需之間一個新的平衡點(diǎn)，也就是我們在10月份所提到的，由于存貨周轉(zhuǎn)期的因素，實際GDP將會在PPI回落之后1-2個季度之內(nèi)見底。

　　但是，此次中國經(jīng)濟(jì)面臨的調(diào)整問題顯然比日本在1973年時要復(fù)雜的多，需求端的回落既體現(xiàn)了日本在73年時通脹時期的成本推動因素，又受到了美國這一主體的消費(fèi)國在經(jīng)歷泡沫破滅之后的自主收縮過程，外需再一次的回落令我們不得不擔(dān)憂中國會不會重現(xiàn)1997年東南亞金融危機(jī)之后的通縮狀態(tài)，而這種兩面的不確定性綜合在一塊無疑為短期的資產(chǎn)配置提供了更多的憂慮因素。

　　而歷次的世界經(jīng)濟(jì)史也有所證明，判斷經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇要遠(yuǎn)遠(yuǎn)的難于判斷經(jīng)濟(jì)周期的回落，經(jīng)濟(jì)下滑過程中雖然存在著類似的產(chǎn)業(yè)輪動所形成的慣性，但是主導(dǎo)下一輪周期性復(fù)蘇的產(chǎn)業(yè)選擇則在很大程度上依賴于實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在以及外在環(huán)境的不同，當(dāng)然，20世紀(jì)30年代迸發(fā)的凱恩斯主義同時也意味著政策的促發(fā)力量無法忽視。這一切的一切都預(yù)示著，2009年伴隨著價格指數(shù)的回落，中國實體經(jīng)濟(jì)中新一輪的產(chǎn)業(yè)輪動格局將會面臨更多的不確定性，而我們所能做的只是在于基于潛在需求的角度把握產(chǎn)業(yè)景氣循環(huán)的最大可能性。

　　危機(jī)下的全球競爭格局質(zhì)變

　　2008年伊始，由美國次貸危機(jī)引導(dǎo)的實體經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整正式進(jìn)入擴(kuò)散過程，歐洲的衰退以及新興經(jīng)濟(jì)體涵蓋資源國和生產(chǎn)國經(jīng)濟(jì)增長的大幅回落都意味著，世界經(jīng)濟(jì)與美國經(jīng)濟(jì)再次嘗試脫鉤的失敗。其實，重大的金融包括實體經(jīng)濟(jì)危機(jī)在20世紀(jì)以來屢見不鮮，從危機(jī)之后主導(dǎo)國和追趕國競爭格局的質(zhì)變來看，不同的時代背景演繹的是不同的內(nèi)在規(guī)律。

　　70年代石油危機(jī)——日本的崛起與美國的滯漲

　　伴隨著1971年布雷頓森林體系瀕危所導(dǎo)致的美元迅速貶值，以及石油輸出國與石油公司之間的利益分配關(guān)系（石油輸出國通過發(fā)放“特許權(quán)”等方式控制石油公司后，為使每桶石油收入中得到更多利益分配，愿意讓其維持較高的價格），共同促使戰(zhàn)爭或政治因素退卻后的高油價難以回落到過去1.8美元的水平，由此，第一次石油危機(jī)引導(dǎo)的高價格也使得美國、日本之間的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生本質(zhì)轉(zhuǎn)變。

　　期間，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長下降了4.7%，歐洲增長下降2.5%，日本則下降了7%，持續(xù)三年的石油危機(jī)也使得美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了14%，日本的工業(yè)生產(chǎn)下降了20%以上，所有的工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)增長都明顯放慢。

　　但是，在第一次石油危機(jī)逐步平息之后，日本國內(nèi)出現(xiàn)了由重化工業(yè)向先進(jìn)制造業(yè)的成功轉(zhuǎn)型，精密度更高以及更為節(jié)能的機(jī)械裝備盡管在一定程度上他的GDP拉動效應(yīng)并不如之前的鋼鐵、化工顯著，但是能耗水平的降低則大大緩解了油價高漲之后的通脹風(fēng)險，由此，在經(jīng)歷1979年第二次石油危機(jī)的時候，日本所受到的影響也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美國。

　　90年代金融危機(jī)——制造國崩潰與美國的繁榮

　　相比于70年代由于石油危機(jī)引導(dǎo)的世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程，在90年代印象深刻的則來源于頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)——1989年美國的儲貸危機(jī)以及日本在90年代初的雙泡沫破滅，但是從結(jié)果來看，顯然金融危機(jī)于主導(dǎo)國和追趕國的經(jīng)濟(jì)分化模式形成了與第一次石油危機(jī)中明顯的差異。

　　金融危機(jī)拖累實體經(jīng)濟(jì)的美國儲貸危機(jī)其實始于1984年，當(dāng)時，儲貸機(jī)構(gòu)為吸引存款支付高于市場價格的利率，特別是在田納西州，而伴隨著這一行業(yè)陷入危機(jī)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)苦于缺乏足夠的資金和“權(quán)力”而不能妥善、迅速加以解決。在1986年聯(lián)邦儲貸機(jī)構(gòu)存款保險公司在為54家破產(chǎn)儲蓄機(jī)構(gòu)的儲戶提供了總計160億美元的賠款后破產(chǎn)，但是依然尚有數(shù)量可觀的儲戶得不到賠付，而伴隨著經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)一步惡化，行業(yè)中半數(shù)機(jī)構(gòu)已陷入危機(jī)。1989年國會頒布《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興與強(qiáng)化法》，對金融行業(yè)進(jìn)行全面整頓，作為該計劃的一部分，成立了清算信托公司(Resolution TrustCorporation，簡稱RTC)，接收儲貸行業(yè)不良信貸資產(chǎn)，負(fù)責(zé)監(jiān)管其經(jīng)營運(yùn)作，同年，儲貸危機(jī)達(dá)到頂點(diǎn)，僅僅在1989年，RTC就耗資1350億美元解決了318家儲蓄和借貸機(jī)構(gòu)，1990年則出資1300億美元解決了另外213家。而危機(jī)的正式結(jié)束則一直延續(xù)到了1993年。

　　另一方面，日本在1985年后廣場協(xié)議的簽訂再次迫使日元出現(xiàn)大幅升值，為了保護(hù)國內(nèi)的出口貿(mào)易型企業(yè)，日本央行一再降低基準(zhǔn)利率，房地產(chǎn)市場與證券市場的泡沫繁榮由此出現(xiàn)。不過，伴隨著儲貸危機(jī)對于美國實體經(jīng)濟(jì)影響的逐步顯現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)也逐漸的感受到最大消費(fèi)需求國放緩的壓力，對于經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂使得日本的雙泡沫終于在90年代初期破滅。但是相比較美國實體經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入90年代后少有的低通脹、低失業(yè)率、高增長局面，日本經(jīng)濟(jì)卻陷入“失去十年”的怪圈?！　?/P>

[Page]
　　長波周期引致競爭格局質(zhì)變：世界經(jīng)濟(jì)的未來在中國

　　由于間隔將近20年并且兩次危機(jī)引導(dǎo)的本質(zhì)有所不同，一個是資源約束所引導(dǎo)，而另一個則來源于虛擬經(jīng)濟(jì)的過度繁榮，很少會有人將兩次危機(jī)放在一塊進(jìn)行比較，但是我們從中卻發(fā)現(xiàn)了一些值得重視的規(guī)律：

　　結(jié)合雅各布.范杜因的長波周期劃分，我們將第四、五波周期中的主導(dǎo)國美國、追趕國日本放在一起，可以發(fā)現(xiàn)，由于長波周期更多的是映襯主導(dǎo)國，所以當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退甚至于蕭條也就是1970-80年代的時候，全球經(jīng)濟(jì)低迷的態(tài)勢下追趕國經(jīng)濟(jì)增長的轉(zhuǎn)型將是不可忽視的力量，另一方面，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)步入新一輪長波周期繁榮時，對于原有追趕國經(jīng)濟(jì)增長而言，風(fēng)險的曝露似乎顯得更大。

　　究其內(nèi)在的規(guī)律，我們認(rèn)為更多的是在于，長波周期本質(zhì)上是形成由技術(shù)創(chuàng)新所帶動的社會生產(chǎn)新的供給結(jié)構(gòu)模式，在主導(dǎo)國進(jìn)入繁榮期的時候，應(yīng)當(dāng)是新一輪技術(shù)創(chuàng)新溢出效應(yīng)最為明顯的時候，90年代由美國推動的全球信息化革命正是如此，而在這種過程