賽馬實(shí)業(yè):短期以量補(bǔ)價(jià) 維持公司“增持”評(píng)級(jí)
1、價(jià)格短期有壓力，長(zhǎng)期看好。（1）短期供給壓力不必過(guò)于擔(dān)心：寧夏地區(qū)10年底投產(chǎn)2條5000t/d生產(chǎn)線(xiàn)、11年初預(yù)計(jì)投產(chǎn)2條2500t/d生產(chǎn)線(xiàn)，對(duì)上半年水泥市場(chǎng)造成一定壓力；公司在寧夏地區(qū)市場(chǎng)占有率在50%以上，較高的集中度有助于維持價(jià)格水平，且從目前運(yùn)行情況看，市場(chǎng)啟動(dòng)好于預(yù)期。（2）長(zhǎng)期供求關(guān)系向好：11年寧夏地區(qū)共投產(chǎn)4條生產(chǎn)線(xiàn)，其中年初、年底各2條，12年無(wú)新增產(chǎn)能，抑制公司估值的供給因素消除；受鐵路、水利等基建項(xiàng)目、建材下鄉(xiāng)試點(diǎn)等因素拉動(dòng)，區(qū)域需求將保持快速增長(zhǎng)。
2、規(guī)模擴(kuò)張是未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ汗灸壳皳碛兴喈a(chǎn)能1900萬(wàn)噸，其中權(quán)益產(chǎn)能1300萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)11年底投產(chǎn)300萬(wàn)噸，12年后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依靠收購(gòu)。10年投產(chǎn)的甘肅天水、白銀、內(nèi)蒙烏海將在11年貢獻(xiàn)全部產(chǎn)能，預(yù)計(jì)產(chǎn)量943萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)38%。憑借寧夏水泥的高市場(chǎng)占有率，公司拓展下游混凝土市場(chǎng)，具有較好的協(xié)同效應(yīng)。
3、內(nèi)蒙地區(qū)是新的亮點(diǎn)：在寧夏區(qū)域市場(chǎng)獲得較高占有率后，公司加強(qiáng)對(duì)內(nèi)蒙、甘肅等地的拓展。內(nèi)蒙烏?？拷鼘幭模碛胸S富的石灰石資源，成為公司的橋頭堡，目前公司在內(nèi)蒙擁有3條生產(chǎn)線(xiàn)，隨著未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)拓的深入，內(nèi)蒙將成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
4、預(yù)計(jì)11-12年公司EPS分別為2.97元、3.96元（考慮增發(fā)攤?。瑢?duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為12倍、9倍；估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
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