據(jù)測(cè)算，煤炭每下降1%，則電力企業(yè)的利潤(rùn)將增加6.35%左右，這是火電行業(yè)扭虧為盈的第一動(dòng)力

　　最遲鈍行業(yè)煤老大在劇烈下滑途中歇了口氣。

　　較之7、8月份的價(jià)格高點(diǎn)，煤炭的價(jià)格下跌超過50%，但是11月下旬以來，動(dòng)力煤、煉焦煤和焦炭均作出了企穩(wěn)的動(dòng)作。即便市場(chǎng)如主流預(yù)測(cè)調(diào)整持續(xù)到2010年，這一微妙信號(hào)傳遞出的中國(guó)內(nèi)需信號(hào)仍然值得思考。

　　12月暴跌后的市場(chǎng)出現(xiàn)積極跡象

　　12月第二周，煤炭市場(chǎng)突然發(fā)生意料之外的好事：

　　11月之后，秦皇島港動(dòng)力煤開始第二輪直線下降，跌幅超過30%，與之前的高點(diǎn)相比，幾近“腰斬”。這個(gè)垂直打擊持續(xù)到11月底毫無(wú)喘氣跡象。直到12月第二周，5500大卡的山西優(yōu)混煤平倉(cāng)價(jià)繼續(xù)下跌20元至510元/噸。

　　但是庫(kù)存開始出現(xiàn)顯著下降：12月14日秦皇島港煤炭庫(kù)存為788萬(wàn)噸，比一周前下降了75 萬(wàn)噸，幅度為8.7%；比11月16日最高點(diǎn)時(shí)的923萬(wàn)噸下降了14.6%。而澳大利亞煤價(jià)反彈了2.16美元/噸到78.25美元/噸。

　　中金公司的韓永還透露出，近期廣州港煤炭庫(kù)存也有類似下降，12月16日廣州港庫(kù)存167萬(wàn)噸，比11月4日高峰時(shí)的249萬(wàn)噸下降了33%。另?yè)?jù)中國(guó)航運(yùn)網(wǎng)12月12日消息，煤炭?jī)r(jià)格本周顯露止跌苗頭，市場(chǎng)煤運(yùn)輸貨盤有所增多，沿海煤炭運(yùn)輸市場(chǎng)多數(shù)航線的市場(chǎng)運(yùn)價(jià)出現(xiàn)止跌企穩(wěn)，僅秦皇島至福州、天津至寧波航線市場(chǎng)運(yùn)價(jià)較上周下跌1元/噸，分別為32元/噸、34元/噸。

　　具體說，煉焦煤結(jié)束了自9月份以來的持續(xù)下跌走勢(shì)，12月15日山西太原地區(qū)的二級(jí)冶金焦價(jià)格為1400元/噸，比12月1日反彈了100元。

　　其唯一原因在于：

　　2月份以來，隨著鋼材價(jià)格的企穩(wěn)反彈，大量小鋼廠的復(fù)產(chǎn)加大了對(duì)焦炭和焦煤的需求。

　　而動(dòng)力煤方面， 國(guó)金證券(27.79,1.23,4.63%,吧)分析師龔云華提供的數(shù)據(jù)顯示，到11月底12月初，動(dòng)力煤價(jià)格開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。12月1日秦皇島港口煤價(jià)與11月24日價(jià)格持平。而12月8日，大同地區(qū)動(dòng)力煤坑口價(jià)為475元/噸，與12月1日持平。這只能解釋為電力行業(yè)需求拉動(dòng)和跌幅過多。

　　東方證券首席分析師王帥總結(jié)說：盡管未來需求總體依然還是偏弱，但11月的數(shù)據(jù)也許是最差的，原因在于前期庫(kù)存集中消化導(dǎo)致了一個(gè)需求真空期。

　　煤炭會(huì)跌到哪里去？

　　煤炭行業(yè)的主要需求是火電、鋼鐵、建材和化工等四大行業(yè)，合計(jì)占煤炭消費(fèi)的80%。2007年，火電、鋼鐵、建材和化工分別消費(fèi)煤炭13.2億噸、4.5 億噸、1.7億噸和1.2億噸，分別占煤炭消費(fèi)量的51%、17%、7%和5%。

　　其中，火電行業(yè)主要使用動(dòng)力煤發(fā)電，鋼鐵企業(yè)主要使用由煉焦煤及下游產(chǎn)品焦炭煉制鋼鐵，建材行業(yè)里，水泥行業(yè)主要使用煤炭作為原料，化工領(lǐng)域煤炭主要用于煤化工。

　　那么，決定煤炭命運(yùn)的，就是火電和鋼鐵行業(yè)的需求。而多數(shù)研究者在進(jìn)行火電需求與鋼鐵需求的研究時(shí)，都多多少少使用GDP相關(guān)系數(shù)與明年的GDP預(yù)測(cè)相掛鉤。這變成一個(gè)雞生蛋，蛋生雞的問題。比如申銀萬(wàn)國(guó)根據(jù)此種理論推測(cè)出，2009年GDP增速若在8.6%則電力需求增速在4.1%，煤炭新增需求不足1000萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能1億噸，其中動(dòng)力煤增量近4500萬(wàn)噸，增量較2008年下滑3400萬(wàn)噸，而秦皇島現(xiàn)貨將跌到600元/噸。

　　而向來保守的中金則將目前的財(cái)政政策刺激作用納入考慮后，計(jì)算出2009年煤炭市場(chǎng)仍然存在明顯的供過于求，供給過剩量達(dá)到大約1.16億噸，2010年則達(dá)到1.78億噸。

　　中金據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為煤炭要跌到虧損邊緣為止：價(jià)格則要回落到2007年中期水平。因?yàn)椋?007年中期的煤價(jià)是375元/噸，而這正好與今年1-8月煤炭單位成本接近，支撐明顯。

　　以此推論，則2009～2010年秦皇島港的動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)回落幅度將分別為-28%、-10%；電煤合同價(jià)變動(dòng)幅度分別為0%、-10%，山西焦煤等大企業(yè)的煉焦煤均價(jià)變動(dòng)幅度分別為-30%、-20%，即2009年秦皇島現(xiàn)貨要跌到442元/噸，這的確和申銀萬(wàn)國(guó)相差甚遠(yuǎn)。

　　無(wú)論如何，須注意三個(gè)變因：一是今日中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與1998年大不同，重工業(yè)在GDP占比則由52%提高到了70.5%，中國(guó)進(jìn)入典型的重工業(yè)化時(shí)代；二則中央的財(cái)政政策仍在繼續(xù)，不排除大力度的刺激樓市；而12月出現(xiàn)的企穩(wěn)，實(shí)際上已經(jīng)隱含著國(guó)內(nèi)需求的某些強(qiáng)度可能超過市場(chǎng)預(yù)期。

　　火電行業(yè)因禍起死回生

　　2008年煤炭傷透了火電的心。

　　據(jù)路透社報(bào)道，中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)的一位官員預(yù)計(jì)前十月火電業(yè)虧損將超過700億元人民幣。

　　現(xiàn)在世道逆轉(zhuǎn)了：11月4日，中銀國(guó)際胡文洲在報(bào)告里欣喜地寫道：“對(duì)電力需求疲軟的擔(dān)憂與煤炭?jī)r(jià)格回落帶來的益處相比是次要的。”

　　究竟有多大利好：據(jù)測(cè)算，煤炭每下降1%，則電力企業(yè)的利潤(rùn)將增加6.35%左右。若2009年動(dòng)力煤價(jià)格降到550元/噸，火電行業(yè)盈利將達(dá)到1952億元，這將是2007年的水準(zhǔn)。若降低到500元/噸，則盈利2639億元，若低至400元/噸，則將達(dá)到3776億元。這將成為電力行業(yè)扭虧為盈的第一動(dòng)力。

　　和火電相比，鋼鐵、水泥和化工行業(yè)對(duì)煤炭的投入成本占比相對(duì)較小。但煤炭?jī)r(jià)格的下跌毫無(wú)疑問也增加了他們的利潤(rùn)空間。目前鋼鐵企業(yè)微薄的利潤(rùn)中，就有一部分的貢獻(xiàn)來自焦炭?jī)r(jià)格的下降。

　　這里道出了一個(gè)普遍規(guī)律：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中期，經(jīng)濟(jì)反彈的核心邏輯即在于成本大幅度下降。

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