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海螺水泥2010充滿驚喜

輝立證券 · 2010-04-20 00:00

  概要

  收入/利潤增長:公司的收入按年稍有增長3.16%。營業(yè)額分布:就銷售量而言,華西市場顯示最大增長,達(dá)按年上升280%,因?yàn)?009年的基數(shù)十分低。債務(wù)比率:主要由于公司的盈利能力增強(qiáng)及償還銀行貸款,公司2009年的凈債務(wù)比率下降4.45個(gè)百分點(diǎn),至20.83%。

  公司2009年的綜合煤價(jià)為每噸人民幣610元(包括稅項(xiàng)),較2008年下降18.7%。但是,煤價(jià)自2009年第三季度起回升。2010年3月的煤價(jià)為每噸人民幣661元,顯示按年增長12.3%。

  2010年的焦點(diǎn):盈喜:公司已公布有關(guān)2010年第一季度的收入盈喜,并預(yù)期第一季度的凈利潤將上升約90%。產(chǎn)能使用率逐步上升:安徽海螺已顯示上升中的產(chǎn)能使用率,特別是水泥使用率由2007年的79%跳升至2009年的92%。對(duì)基建需求強(qiáng)勁:管理層預(yù)期基建業(yè)務(wù)板塊,尤其是鐵路建造,將于2010年顯示特別強(qiáng)勁消耗增長,因較少建造工程項(xiàng)目于2009年動(dòng)工,而2010年將會(huì)是建造工程項(xiàng)目的高峰期。

  12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為港元$57.55,顯示2010年及2011年的預(yù)期市盈率分別為18.2倍及13.8倍。

  財(cái)務(wù)摘要

  1) 收入/利潤增長:雖然公司收入按年稍有增長3.16%,這是由于中央采購、優(yōu)化物流,及利用余熱發(fā)電(上升55%),使成本大大降低。2009年的毛利率為28.7%,按年上升2.6個(gè)百分點(diǎn)。營運(yùn)利潤上升42.6%,至人民幣42.6億元。

  2) 營業(yè)額分布:就銷售量而言,華西市場顯示最大增長,達(dá)按年上升280%,因?yàn)?009年的基數(shù)十分低。受眾多基建工程項(xiàng)目以及地產(chǎn)業(yè)的新建筑地區(qū)所推動(dòng),華中地區(qū)錄得銷售額及銷量的第二高增長,其次為華西市場。

  3) 債務(wù)比率:主要由于公司的盈利能力增強(qiáng)及償還銀行貸款,公司2009年的凈債務(wù)比率下降4.45個(gè)百分點(diǎn),至20.83%。短期債務(wù)對(duì)總債務(wù)比率由2008年的44.3%下降至2009年的43.7%,顯示較佳的債務(wù)結(jié)構(gòu)。我們預(yù)期公司能維持此等穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),而公司亦自2008上半年起大幅降低凈債務(wù)比率。

  煤價(jià)預(yù)期上升

  公司2009年的綜合煤價(jià)為每噸人民幣610元(包括稅項(xiàng)),較2008年下降18.7%。但是,煤價(jià)自2009年第三季度起回升。2010年3月的煤價(jià)為每噸人民幣661元,顯示按年增長12.3%。據(jù)我們公司的分析員指出,煤價(jià)預(yù)期于2010年上升,因市場需求增加,以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

  在全年業(yè)績發(fā)布會(huì)上,公司管理層曾對(duì)中國的煤價(jià)趨勢(shì)作出一致的預(yù)測(cè),并評(píng)論上升中的銷售成本將某程度上被日益攀升的水泥價(jià)格所減輕。2009年的平均水泥價(jià)格為每噸人民幣209元,而此數(shù)字亦于2010年第一季度上升至每噸人民幣215元。管理層預(yù)期水泥價(jià)格將于2010年全年上升10%。

  除了國內(nèi)的原料成本上升外,新增產(chǎn)能降低, 因此我們認(rèn)為水泥價(jià)格將于2010年進(jìn)一步上升。據(jù)由國務(wù)院頒布的國發(fā)38號(hào)檔指出,中國政府要求加大力度以鏟除水泥業(yè)落后產(chǎn)能,以及有效控制新產(chǎn)能的超額增長。嚴(yán)格的水泥建設(shè)專案審批將引致新產(chǎn)能于2010及2011年大幅下跌。

  2010年焦點(diǎn)

  1) 盈喜:公司已公布有關(guān)2010年第一季度的收入盈喜,并預(yù)期第一季度的凈利潤將上升約90%。此乃由于國家對(duì)固定資產(chǎn)的投資增加,推動(dòng)銷售價(jià)格以及銷售量大幅度上升。第一季度既不是高峰季度;而受到季節(jié)性因素,第二及第三季度為旺季, 我們認(rèn)為此對(duì)公司是好消息。

  2) 產(chǎn)能使用率逐步上升:安徽海螺已顯示上升中的產(chǎn)能使用率,特別是水泥使用率由2007年的79%跳升至2009年的92%。此不但指出水泥需求上升,更顯示水泥行業(yè)更密集地對(duì)加快淘汰過時(shí)的能力和過剩產(chǎn)能控制的決心。

  3) 對(duì)基建需求強(qiáng)勁:水泥需求主要有3項(xiàng),包括地產(chǎn)發(fā)展、基建及農(nóng)鄉(xiāng)地區(qū)。該3項(xiàng)需求對(duì)安徽海螺的消費(fèi)量分布于2009年屬穩(wěn)定(基建:45%,地產(chǎn)發(fā)展:22%,農(nóng)鄉(xiāng)地區(qū):33%)。管理層預(yù)期基建業(yè)務(wù)板塊,尤其是鐵路建造,將于2010年顯示特別強(qiáng)勁消耗增長,因較少建造工程項(xiàng)目于2009年動(dòng)工,而2010年將會(huì)是建造工程項(xiàng)目的高峰期。就地產(chǎn)發(fā)展而言,雖然在建面積及于新開工建設(shè)面積于今年一月及二月分別大幅飆升29.3%及37.5%,我們對(duì)2010年下半年中國地產(chǎn)市場表示審慎,因?yàn)槲覀冾A(yù)料地產(chǎn)市場增長可能有不利政策及2009下半年較高的基數(shù)而放緩。就農(nóng)鄉(xiāng)地區(qū)而言,“農(nóng)村村落建筑材料補(bǔ)貼政策”的實(shí)施以及擴(kuò)大在農(nóng)村地區(qū)翻新破舊房屋的試點(diǎn)項(xiàng)目的范圍,將進(jìn)一步刺激鄉(xiāng)郊地區(qū)的建房量及水泥需求。我們相信在公布上述措施的細(xì)節(jié)后,水泥消耗量將于2010下半年及2011年推高。


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