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保障房“保障”水泥需求

華泰聯(lián)合證券 · 2010-05-28 00:00

  住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部5月19日與各省、自治區(qū)、直轄市人民政府以及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)簽訂2010年住房保障工作目標(biāo)責(zé)任書(shū)。按照要求,2010年全國(guó)共建設(shè)各類保障性住房和棚戶區(qū)改造住房580萬(wàn)套,改造農(nóng)村危房120萬(wàn)戶,大幅超出市場(chǎng)此前總共300萬(wàn)套的預(yù)期。

  我們的測(cè)算表明,保障性住房建設(shè)力度的加大將有效對(duì)沖商品房投資下滑對(duì)水泥需求的抑制??紤]到保障房的貢獻(xiàn),預(yù)計(jì)2010年水泥總需求約為18.2億—18.4億噸,比2009年增長(zhǎng)約12%。

  水泥受益程度大于玻璃

  保障房建設(shè)將拉動(dòng)水泥需求新增1.7%—2.7%。根據(jù)我國(guó)城鎮(zhèn)民用住宅平均每平米0.2噸水泥消耗量估算,中性假設(shè)下2010年保障性住房建設(shè)拉動(dòng)水泥需求增量為2800萬(wàn)噸,相當(dāng)于2009年水泥總需求量(產(chǎn)量)的1.7%;樂(lè)觀假設(shè)下拉動(dòng)水泥需求增量為4400萬(wàn)噸,相當(dāng)于2009年總量的2.7%。

  同時(shí),保障房建設(shè)還將拉動(dòng)玻璃需求新增1.0%—1.6%。對(duì)于玻璃用量,我們根據(jù)《民用建筑設(shè)計(jì)規(guī)范》,“窗地比”取1/6(窗的凈面積和使用面積凈面積的比)按常用的5mm厚度計(jì)算,中性假設(shè)下2010 年保障性住房建設(shè)拉動(dòng)575萬(wàn)重箱增量,相當(dāng)于2009年總量的1.0%;樂(lè)觀假設(shè)下拉動(dòng)917萬(wàn)重箱增量,相當(dāng)于2009年總量的1.6%。

  雖然今年水泥新增產(chǎn)能規(guī)模較大,但考慮到同樣較大規(guī)模的落后產(chǎn)能淘汰,邊際(新增)供給依然小于邊際需求,水泥行業(yè)景氣依然處于高位,盈利能力有望維持。此次保障性住房責(zé)任書(shū)的簽署,有助于恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)水泥需求的信心,將帶來(lái)估值向上修復(fù)的機(jī)會(huì),初步判斷股價(jià)存在25%—30%左右的上行空間。

  今年水泥供需基本平衡

  水泥下游的需求除了房屋建筑占30%外,基建項(xiàng)目占40%,農(nóng)村建設(shè)占30%。

  按照房屋建筑消耗水泥占全國(guó)水泥總消費(fèi)量30%計(jì)算,2009年約為4.9 億噸,假設(shè)扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)部分的其他房屋竣工面積(工業(yè)廠房等建筑物)保持10%的增長(zhǎng),根據(jù)上文中保障性住房建設(shè)將貢獻(xiàn)1.4億—2.2億平米新增竣工面積的預(yù)判,則在商品房竣工面積出現(xiàn)10%的下滑假設(shè)下,建筑業(yè)房屋竣工面積同比增幅仍為11%—14%,貢獻(xiàn)水泥消耗5.4億—5.6億噸。

  從基建項(xiàng)目建設(shè)周期上來(lái)看,2009年新開(kāi)工的項(xiàng)目在當(dāng)年主要進(jìn)行拆遷和土地平整,2010年進(jìn)入水泥需求的高峰期,我們判斷該部分對(duì)水泥的需求在2010年保守估計(jì)將有13%左右的增幅,對(duì)應(yīng)7.4億噸的消耗。

  水泥行業(yè)中最有投資價(jià)值的區(qū)域依然為新疆。中央新疆經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于近期召開(kāi),新疆區(qū)域振興規(guī)劃隨后也會(huì)出臺(tái),大規(guī)模固定資產(chǎn)投資(“十二五”規(guī)劃比“十一五”翻一番多)將拉動(dòng)水泥需求旺盛,行業(yè)成長(zhǎng)空間遠(yuǎn)大于其他地區(qū);加上新增產(chǎn)能受限,未來(lái)新疆水泥價(jià)格大幅上漲幾成定局。

  目前水泥上市公司估值較低,2010年P(guān)E普遍在10-14倍左右,低于市場(chǎng)平均水平,較為充分地反映了市場(chǎng)對(duì)水泥需求下滑的悲觀預(yù)期。此次保障性住房責(zé)任書(shū)的簽署,有助于恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)水泥需求的信心,將帶來(lái)估值向上修復(fù)的機(jī)會(huì),初步判斷股價(jià)存在25%—30%左右的上行空間。


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