巢東股份：目前產(chǎn)品庫容比處歷史低位
日前與30余位機構(gòu)投資者對巢東股份進行了實地調(diào)研。公司目前熟料產(chǎn)能430萬噸、水泥380萬噸產(chǎn)能:海昌公司2*5000t/d、220萬噸粉磨站，巢湖水泥廠2500t/d、100萬噸粉磨站，東關(guān)水泥60萬噸粉磨站。海昌三線過會計劃于2012年中投產(chǎn)（四線仍處于計劃中）。2010年銷售水泥及熟料317萬噸、同比增加14%，2011年第1季度銷售102萬噸（水泥和熟料約各占50%）、同增73%，全年計劃銷售500萬噸（水泥380萬噸）。
4月份的銷量40多萬噸，環(huán)比3月高1-2萬噸，水泥庫容比30%、熟料40%，巢東海昌兩條4500t/d每天各11萬噸庫20天，水泥庫共12萬噸。
公司市場在合肥、巢湖區(qū)域。公司判斷今年就是投產(chǎn)增量200萬噸，目前存量熟料產(chǎn)量1600萬噸、水泥產(chǎn)能3000萬噸。上周安徽巢湖開始供電緊張，力度是否與去年第4季度力度不好說，巢湖水泥廠去年第4季度停了1個月，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個方面落后產(chǎn)能、高能耗、保民生。上周橙色預(yù)警，今年區(qū)別對待。首先停的就是落后產(chǎn)能和粉磨站。
公司區(qū)域內(nèi)現(xiàn)在熟料平均價格360-390萬噸，4月比3月略高。42.5水泥平均價格390-420元左右，水泥價格比熟料價格高30-40元左右。公司生產(chǎn)成本比區(qū)域內(nèi)的平均成本低，因品牌效應(yīng)在價格上具有相對競爭力。公司1季度噸毛利135、噸凈利潤71元、產(chǎn)品平均售價306元左右。我們假設(shè)目前水泥價格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94元，對應(yīng)PE13、10倍，公司目前股本2.4億股、48億市值，考慮目前CPI通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹慎增持，目標價23元，同于行業(yè)明年好于今年。
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