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[年報(bào)綜評(píng)]水泥行業(yè)2017年上市公司綜合點(diǎn)評(píng)

中國(guó)水泥研究院 魏瑜 · 2018-05-16 13:45

  根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),2017年水泥行業(yè)整體效益水平比去年有了大幅度的提升,水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入9,149億元,同比增長(zhǎng)17.89 %,利潤(rùn)總額877億元,同比增長(zhǎng)94.41%。利潤(rùn)總額已經(jīng)位居歷史利潤(rùn)第二位,僅次于2011年歷史最高點(diǎn)。

  通過觀察27家上市公司的經(jīng)營(yíng)情況,2017年水泥行業(yè)總體而言具有盈利能力增強(qiáng)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快、負(fù)債水平下降,現(xiàn)金流量與資本支出增長(zhǎng)等特征。從單個(gè)企業(yè)來看,海螺水泥在盈利規(guī)模、盈利能力、周轉(zhuǎn)速度和負(fù)債水平等各項(xiàng)指標(biāo)均名列前茅,是唯一一家全能選手,萬年青和塔牌集團(tuán)均是一方區(qū)域龍頭,在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和負(fù)債管理等面各有優(yōu)勢(shì),可以說是小而美的典型,福建水泥的2017年最為不好過,連年業(yè)績(jī)不振,債務(wù)高企。

 一、盈利情況:27家上市公司總營(yíng)收同比增長(zhǎng)28%,凈利潤(rùn)翻倍

  27家水泥行業(yè)上市公司2017年合計(jì)取得收入約4245億元,凈利潤(rùn)348億元,同比2016年分別增長(zhǎng)了27.9%和135.2%。

  從盈利規(guī)模來看,中國(guó)建材營(yíng)收規(guī)模最高,2017年實(shí)現(xiàn)1276億,獲得歸母凈利潤(rùn)14.2億。海螺水泥盡管營(yíng)收規(guī)模排名位于中國(guó)建材之后,歸母凈利潤(rùn)為158.55億元,但在水泥行業(yè)中名列前茅,收割了27家上市公司凈利潤(rùn)之和的45%。其他凈利潤(rùn)規(guī)模在10億元以上的有中材股份、華潤(rùn)、華新和天瑞。虧損的企業(yè)僅2家,福建水泥和同方康泰,虧損額分別為1.52億和0.02億,其中同方康泰為持續(xù)虧損,福建水泥轉(zhuǎn)贏為虧。青松建化是唯一一家扭虧為盈的上市公司,公司股票已撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示。

  從同比情況看,營(yíng)業(yè)收入增速最高的是金圓股份,同比增長(zhǎng)134.43%。2017年開始,金圓依托原有水泥主業(yè),通過自行建設(shè)+收購成熟環(huán)保企業(yè)的方式快速進(jìn)入固體廢棄物(尤其是危險(xiǎn)廢物)處置行業(yè),環(huán)保業(yè)務(wù)收入從無到有,增長(zhǎng)迅速,目前已經(jīng)超過原水泥主業(yè)的收入。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的是西部水泥,同比2016年增長(zhǎng)了68倍。

  表1:主要水泥行業(yè)公司盈利情況

  注:1)葛洲壩僅統(tǒng)計(jì)了水泥部分的收入;2)山水水泥延期公布2017年報(bào),未列入統(tǒng)計(jì);3)太原獅頭水泥股份有限公司已于2016年底將水泥業(yè)務(wù)全部剝離,未列入統(tǒng)計(jì);3)中材股份已于2018年4月與中國(guó)建材換股后退市。

  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),同花順,中國(guó)水泥研究院

  二、盈利能力比較:行業(yè)整體盈利能力提高

  27家公司毛利率平均水平比2016年提高約6個(gè)百分點(diǎn),凈利率提高約4個(gè)百分點(diǎn),凈資產(chǎn)收益率提高約5個(gè)百分點(diǎn)。從凈資產(chǎn)收益率來看,排名前四的公司分別為上峰、海螺、華新和萬年青,也是僅有的凈資產(chǎn)收益率超過15%的四家公司。福建水泥是凈資產(chǎn)收益率最低的公司,2017年為-22.41%,金圓股份的凈資產(chǎn)收益率是除福建水泥外唯一一家凈資產(chǎn)收益率下降的公司,主要是由于環(huán)保新業(yè)務(wù)的毛利率較低造成的。

  圖1:主要水泥上市公司ROE對(duì)比

  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),中國(guó)水泥網(wǎng),中國(guó)水泥研究院

  對(duì)排名前四和最后四位公司進(jìn)行簡(jiǎn)單的杜邦分析可知,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的企業(yè)通常具有高周轉(zhuǎn)率、高利潤(rùn)率的特征,而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差的企業(yè)通常為低甚至是負(fù)的利潤(rùn)率,低周轉(zhuǎn)率, 并且往往伴隨著高負(fù)債。

  表2:部分企業(yè)杜邦分析

  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),同花順,中國(guó)水泥研究院

  三、營(yíng)運(yùn)能力比較:流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快

  1、存貨周轉(zhuǎn)速度加快

  2017年平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為62天,相比前一年減少了15天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在30天內(nèi)的公司有萬年青、同力、東吳水泥、四川雙馬等。除亞泰集團(tuán)(有較大比重的房地產(chǎn)業(yè)務(wù))外,存貨周轉(zhuǎn)速度最慢的為上峰水泥,且比2016年更慢了8天。

 圖2:主要水泥上市公司存貨周轉(zhuǎn)情況


  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),中國(guó)水泥網(wǎng),中國(guó)水泥研究院

  2、平均回款速度加快

  2017年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為51.2天,平均回款時(shí)間比前一年下降了21天。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度最快的是福建水泥,周轉(zhuǎn)天數(shù)僅0.49天,最慢的是東吳水泥,長(zhǎng)達(dá)182天,另外亞洲水泥、亞泰、中國(guó)建材和同方康泰賬期也比較長(zhǎng),均在3個(gè)月以上。

  圖3:主要水泥上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況

  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),中國(guó)水泥網(wǎng),中國(guó)水泥研究院

  四、資本結(jié)構(gòu)與償債能力:償債能力增強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低

  1、資本結(jié)構(gòu):行業(yè)平均負(fù)債率下降

  27家公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為49.06%,相比2016年降低了2個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債率較高(高于70%)的水泥企業(yè)主要有中國(guó)建材、福建水泥、冀東水泥、同力水泥,其中中國(guó)建材的資產(chǎn)負(fù)債率水平最高,同力和福建水泥相比去年提高較多。低負(fù)債(低于30%)運(yùn)行的企業(yè)有海螺、塔牌集團(tuán)、博聞科技。

  圖4:主要水泥上市公司資本結(jié)構(gòu)

  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),中國(guó)水泥網(wǎng),中國(guó)水泥研究院

  2、短期償債能力:多家企業(yè)仍有壓力

  隨著行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善,水泥行業(yè)平均短期償債能力有明顯提升。2017年主要上市公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.7和1.4,分別比去年提高了0.31和0.38。博聞科技的流動(dòng)比率遠(yuǎn)高于平均水平,主要是由于其特殊的資本結(jié)構(gòu),沒有任何借款,流動(dòng)負(fù)債中與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的僅有少量應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)。除此之外,流動(dòng)比率最高的是塔牌集團(tuán)。若不計(jì)入博聞科技,平均流動(dòng)比率為1.05,僅略高于安全水平,流動(dòng)比率在1以下的企業(yè)有16家,超過半數(shù),最低的為同力水泥,流動(dòng)比率為0.19。

  圖5:主要水泥上市公司資本結(jié)構(gòu)

  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),中國(guó)水泥網(wǎng),中國(guó)水泥研究院

  從還息能力來看,海螺利息保障倍數(shù)由于其高利潤(rùn)和低負(fù)債而居于首位,福建水泥的利息保障倍數(shù)是唯一一家為負(fù)值的。綜合以上各項(xiàng)指標(biāo)來看,福建水泥是各大水泥上市公司中償債能力最差的企業(yè)。

  圖6:主要水泥上市公司還息能力


  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),中國(guó)水泥網(wǎng),中國(guó)水泥研究院

  五、現(xiàn)金情況分析

  主要水泥企業(yè)2017年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入凈額總額增長(zhǎng)了37.4%,籌資活動(dòng)現(xiàn)金為凈流出,凈流出金額增長(zhǎng)53.32%,或是由于行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益變好,企業(yè)償還貸款,降低負(fù)債率引起。資本支出總額同比增長(zhǎng)了20.09%,19家企業(yè)在2017年資本支出實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),家數(shù)超過2/3,顯示出水泥行業(yè)的企業(yè)整體的投資意愿比較強(qiáng),僅有中國(guó)建材、青松建化、同方康泰、福建水泥等少數(shù)幾家當(dāng)年的資本支出比2016年有所下降。截至2017年底,主要水泥企業(yè)合計(jì)持有現(xiàn)金661億元,同比增長(zhǎng)了24.96%。

  表3:主要水泥行業(yè)公司現(xiàn)金流量分析

  注:葛洲壩、中材股份未列入統(tǒng)計(jì)。

  數(shù)據(jù)來源:上市公司年報(bào),中國(guó)水泥網(wǎng),中國(guó)水泥研究院


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