2020年上半年，青松建化共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.28億元，同比增長(zhǎng)1.49%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.16億元，同比增長(zhǎng)4.80%。上半年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為2.46%，同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，與上年同期基本持平。

圖1、2：青松建化上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.49%及4.80%

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水泥量升價(jià)跌，利潤(rùn)空間收窄

一季度受疫情影響，Q1營(yíng)業(yè)收入同比下降7.10%。但由于原本一季度即為公司錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間段，公司所受影響相對(duì)較小。二季度下游工程普遍復(fù)產(chǎn)復(fù)工后，公司Q2營(yíng)收增長(zhǎng)2.85%，整體上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)1.49%。

表1：2018-2020H1年青松建化主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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從量?jī)r(jià)來(lái)看，青松建化主營(yíng)水泥產(chǎn)品銷量上升而均價(jià)下跌。依托新疆固定資產(chǎn)投資、“一帶一路”和“中巴經(jīng)濟(jì)走廊”等政策利好，新疆地區(qū)水泥市場(chǎng)需求持續(xù)向好，公司上半年水泥銷量較上年同期有大幅度增長(zhǎng)。但由于疫情、產(chǎn)能過(guò)剩等方面的影響，水泥綜合平均售價(jià)較上年同期有較大幅度下降，從而出現(xiàn)“量升價(jià)跌”。價(jià)格沖減銷量對(duì)營(yíng)收的影響，從而使上半年?duì)I收較上年同期變化幅度不大，但同時(shí)，均價(jià)的下降使得水泥產(chǎn)品整體利潤(rùn)空間收窄，公司毛利率下降9.70個(gè)百分點(diǎn)。

圖3、4：新疆固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比與新疆地區(qū)水泥參考價(jià)格

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在毛利潤(rùn)整體下滑的情況下，公司通過(guò)對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整與合理的管控，實(shí)現(xiàn)了費(fèi)用的縮減，從而使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.65%。公司上半年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比降低54.28%、13.80%及40.34%。三費(fèi)費(fèi)率合計(jì)13.18%，較上年同期下降6.10個(gè)百分點(diǎn)。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用的縮減部分反映了公司降杠桿的成效，資本結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，公司資產(chǎn)負(fù)債率在近年逐漸下降，使償債能力有所優(yōu)化。在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以外，公司有較大額度政府補(bǔ)助計(jì)入當(dāng)期損益，使凈利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

圖5、6：青松建化三費(fèi)費(fèi)率與償債能力情況

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盈利展望：全年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

受水泥均價(jià)下滑影響，公司整體毛利率表現(xiàn)不佳。但通過(guò)對(duì)費(fèi)用的控制和資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司在經(jīng)營(yíng)層面和管理層面均有優(yōu)化。從宏觀層面來(lái)看，西北地區(qū)預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)開展重點(diǎn)工程項(xiàng)目，持續(xù)拉動(dòng)區(qū)域水泥需求。公司依托于固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)及政策性利好，預(yù)期下半年業(yè)績(jī)將繼續(xù)攀升。據(jù)此預(yù)計(jì)公司全年?duì)I業(yè)收入將在32.77-33.94億元，歸母凈利潤(rùn)將在2.48-2.53億元。（本文不構(gòu)成投資建議）