G三一（600031）：自主創(chuàng)新打造“中國(guó)泵王”
2006-06-05 00:00
2006年6月17日為公司股改實(shí)施一周年，股價(jià)自3月份以來(lái)呈波段式推高，未來(lái)幾年出口平均增速可高達(dá)50%
當(dāng)前股價(jià)： 目標(biāo)股價(jià)：13.5元
公司產(chǎn)品銷(xiāo)量和收入將再創(chuàng)新高
三一重工是國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械龍頭企業(yè)，其中混凝土泵車(chē)05 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額高達(dá)59%，拖泵也達(dá)50%左右。06 年在行業(yè)復(fù)蘇背景下，公司產(chǎn)銷(xiāo)量已扭轉(zhuǎn)05 年負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，部分產(chǎn)品銷(xiāo)量還創(chuàng)出歷史新高。如主打產(chǎn)品泵車(chē)僅3月份銷(xiāo)量就達(dá)到了100 臺(tái)，比歷史單月最高水平約82 臺(tái)還高出近20 臺(tái)。而一般3，4，5 月份是行業(yè)旺季，4，5月份公司泵車(chē)銷(xiāo)量再創(chuàng)新高，單月銷(xiāo)量接近120臺(tái)/月，銷(xiāo)量大大超額營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)年初制訂的任務(wù)。
由于公司銷(xiāo)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，且部分產(chǎn)品創(chuàng)歷史新高，導(dǎo)致公司混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)，超出我們?cè)蓄A(yù)期。依據(jù)06 年一季報(bào)披露，公司1-3 月混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入達(dá)5.6 億元，同比增長(zhǎng)了33%，而且比歷史上最高的04 年一季度收入也高出13%。我們預(yù)計(jì)隨著銷(xiāo)售旺季來(lái)臨，公司第二季度混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入有望達(dá)9-10 億元，全年銷(xiāo)售收入增速也有望達(dá)30%左右，超出我們?cè)械?0%的預(yù)期。而07 年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求依然平穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年增速仍可達(dá)20%-25%左右。
旋挖鉆機(jī)有望爆發(fā)性增長(zhǎng)
旋挖鉆機(jī)是一種適合建筑基礎(chǔ)工程中成孔作業(yè)的施工機(jī)械。它具有功能齊全、施工效率高的特點(diǎn)，是市政建設(shè)、鐵路、公路橋梁、地下連續(xù)墻、水利、防滲護(hù)坡等理想的基礎(chǔ)施工設(shè)備。旋挖鉆機(jī)由于價(jià)格昂貴(國(guó)外產(chǎn)品近千萬(wàn)，國(guó)內(nèi)也近500 萬(wàn)/臺(tái))，過(guò)去在我國(guó)應(yīng)用很少。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，99 年我國(guó)擁有各種機(jī)型也僅100 臺(tái)，且全部是進(jìn)口。而青藏鐵路工程的開(kāi)工成為國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場(chǎng)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。奧運(yùn)工程的開(kāi)工更是使旋挖鉆機(jī)的市場(chǎng)被迅速提高，市場(chǎng)需求急劇擴(kuò)大。至04 年底國(guó)內(nèi)旋挖機(jī)保有量就達(dá)到600 臺(tái)左右。由于旋挖鉆機(jī)屬于普通打樁機(jī)的替代性產(chǎn)品，而且主要用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型工程項(xiàng)目，隨著我國(guó)大型工程項(xiàng)目的開(kāi)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年該產(chǎn)品的需求仍將爆發(fā)性增長(zhǎng)，特別是高速鐵路的開(kāi)工更為它創(chuàng)造了廣闊的需求空間。
從03 年開(kāi)始，徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)開(kāi)始學(xué)習(xí)國(guó)外技術(shù)自主進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，并逐步將之推向市場(chǎng)。后來(lái)國(guó)內(nèi)的中聯(lián)重科、山河智能、北方集團(tuán)等均從事該產(chǎn)品的研發(fā)。近兩年由于需求旺盛，國(guó)內(nèi)品牌異軍突起, 特別是以三一為代表的國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)制造企業(yè)，在產(chǎn)品研發(fā)，市場(chǎng)開(kāi)拓、品牌樹(shù)立等方面進(jìn)行了積極的探索，后來(lái)居上，在較短時(shí)期內(nèi)就迅速占據(jù)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的半壁江山。預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)品技術(shù)含量將成為生產(chǎn)廠商主要競(jìng)爭(zhēng)手段。.目前三一重機(jī)(三一集團(tuán)子公司)是國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)的主要品牌。據(jù)了解04 旋挖鉆機(jī)銷(xiāo)量約40-50 臺(tái)，利潤(rùn)約5000 萬(wàn)元；05 年預(yù)計(jì)銷(xiāo)量可達(dá)80 臺(tái)左右，利潤(rùn)約8000-10000 萬(wàn)元。目前公司準(zhǔn)備將旋挖鉆機(jī)裝入上市公司。如果收購(gòu)成功，旋挖鉆機(jī)將成為混凝土機(jī)械之后又一具有爆發(fā)性增長(zhǎng)潛力的主打產(chǎn)品。
自主創(chuàng)新打造“中國(guó)泵王”
品質(zhì)、服務(wù)一直是三一重工的競(jìng)爭(zhēng)利劍。從最初創(chuàng)業(yè)到到后來(lái)份額的不斷提高，提高產(chǎn)品品質(zhì)、把高新技術(shù)打造成企業(yè)發(fā)展的核心能力一直是公司進(jìn)軍重工領(lǐng)域的突破口。公司成立三一研究院，每年以營(yíng)業(yè)收入的6%投入科研開(kāi)發(fā)，并由國(guó)內(nèi)知名液壓專家易小剛親自帶領(lǐng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行科技攻關(guān)和技術(shù)突破，攻克了混凝土輸送泵的一系列難題，為三一泵贏得“中國(guó)泵王”的美譽(yù)；02 年9 月，在香港國(guó)際金融大樓施工現(xiàn)場(chǎng)，三一混凝土泵將混凝土送上了406 米的施工面，以將近100 米的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，打破了國(guó)外老牌企業(yè)創(chuàng)造的308 米的世界紀(jì)錄；06 年1 月全國(guó)科技大會(huì)上，三一混凝土輸送泵又捧回了國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，這是本次大會(huì)工程機(jī)械行業(yè)唯一獎(jiǎng)項(xiàng)。
由于攻克了混凝土泵的一系列難題，為國(guó)產(chǎn)混凝土泵和拖泵打開(kāi)了翻身仗。國(guó)產(chǎn)品牌由80 年代初的不足10%一躍至目前的90%以上，而且在國(guó)外市場(chǎng)也受到廣泛追捧。經(jīng)過(guò)幾年的努力，公司05 年泵車(chē)占有率已達(dá)59%，拖泵也保持50%左右份額，已躍居國(guó)內(nèi)第一，同時(shí)也成為全球最大的混凝土輸送泵制造商。
優(yōu)質(zhì)服務(wù)也是公司另外一張競(jìng)爭(zhēng)王牌。公司設(shè)有16 個(gè)銷(xiāo)售服務(wù)分公司，100多個(gè)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，遍布全國(guó)各主要經(jīng)濟(jì)城市。而且與其對(duì)手不同的是，公司將服務(wù)完全轉(zhuǎn)化為主動(dòng)、超前、全面、高效、內(nèi)外互動(dòng)式全員大服務(wù)，公司生產(chǎn)的設(shè)備從出廠到施工工地，技術(shù)人員都一直“陪護(hù)”著，技術(shù)人員的工作質(zhì)量由客戶來(lái)評(píng)價(jià)。優(yōu)質(zhì)的服務(wù)逐步成為公司持續(xù)成長(zhǎng)的主推產(chǎn)品和保障，是三一發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
出口維持高增長(zhǎng)
公司近年來(lái)一直在努力開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，在香港、北非和印度駐 有銷(xiāo)售隊(duì)伍，在東京設(shè)有代表處，并一直投入巨資進(jìn)行國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的建設(shè)和廣告宣傳，即使在05 年行業(yè)不景氣時(shí)仍然堅(jiān)持投入，以便穩(wěn)定、快速地?cái)U(kuò)大公司的國(guó)際空間。05 年公司出口業(yè)務(wù)達(dá)到了1.84 億元，同比增長(zhǎng)166%。雖然由于前期投入費(fèi)用較大，使公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，但卻為以后的出口業(yè)務(wù)打下了基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)隨著出口規(guī)模擴(kuò)大，公司海外布點(diǎn)將步入收獲期。 據(jù)調(diào)研了解，06 年公司出口收入就有望達(dá)到5 億元，未來(lái)幾年出口平均增速仍可高達(dá)50%。由于履帶式起重機(jī)的銷(xiāo)售狀況超出我們前期預(yù)期，因此我們此次略微上調(diào)公司06和07年業(yè)績(jī)預(yù)期分別至0.75和1.03元，依目前股價(jià)其動(dòng)態(tài)PE分別為12和9倍。依據(jù)我們前期對(duì)公司的深度研究報(bào)告的判斷，再考慮到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購(gòu)的預(yù)期，我們依然認(rèn)為公司價(jià)值低估，維持推薦評(píng)級(jí)。
當(dāng)前股價(jià)： 目標(biāo)股價(jià)：13.5元
公司產(chǎn)品銷(xiāo)量和收入將再創(chuàng)新高
三一重工是國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械龍頭企業(yè)，其中混凝土泵車(chē)05 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額高達(dá)59%，拖泵也達(dá)50%左右。06 年在行業(yè)復(fù)蘇背景下，公司產(chǎn)銷(xiāo)量已扭轉(zhuǎn)05 年負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，部分產(chǎn)品銷(xiāo)量還創(chuàng)出歷史新高。如主打產(chǎn)品泵車(chē)僅3月份銷(xiāo)量就達(dá)到了100 臺(tái)，比歷史單月最高水平約82 臺(tái)還高出近20 臺(tái)。而一般3，4，5 月份是行業(yè)旺季，4，5月份公司泵車(chē)銷(xiāo)量再創(chuàng)新高，單月銷(xiāo)量接近120臺(tái)/月，銷(xiāo)量大大超額營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)年初制訂的任務(wù)。
由于公司銷(xiāo)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，且部分產(chǎn)品創(chuàng)歷史新高，導(dǎo)致公司混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)，超出我們?cè)蓄A(yù)期。依據(jù)06 年一季報(bào)披露，公司1-3 月混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入達(dá)5.6 億元，同比增長(zhǎng)了33%，而且比歷史上最高的04 年一季度收入也高出13%。我們預(yù)計(jì)隨著銷(xiāo)售旺季來(lái)臨，公司第二季度混凝土機(jī)械銷(xiāo)售收入有望達(dá)9-10 億元，全年銷(xiāo)售收入增速也有望達(dá)30%左右，超出我們?cè)械?0%的預(yù)期。而07 年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求依然平穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年增速仍可達(dá)20%-25%左右。
旋挖鉆機(jī)有望爆發(fā)性增長(zhǎng)
旋挖鉆機(jī)是一種適合建筑基礎(chǔ)工程中成孔作業(yè)的施工機(jī)械。它具有功能齊全、施工效率高的特點(diǎn)，是市政建設(shè)、鐵路、公路橋梁、地下連續(xù)墻、水利、防滲護(hù)坡等理想的基礎(chǔ)施工設(shè)備。旋挖鉆機(jī)由于價(jià)格昂貴(國(guó)外產(chǎn)品近千萬(wàn)，國(guó)內(nèi)也近500 萬(wàn)/臺(tái))，過(guò)去在我國(guó)應(yīng)用很少。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，99 年我國(guó)擁有各種機(jī)型也僅100 臺(tái)，且全部是進(jìn)口。而青藏鐵路工程的開(kāi)工成為國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，市場(chǎng)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。奧運(yùn)工程的開(kāi)工更是使旋挖鉆機(jī)的市場(chǎng)被迅速提高，市場(chǎng)需求急劇擴(kuò)大。至04 年底國(guó)內(nèi)旋挖機(jī)保有量就達(dá)到600 臺(tái)左右。由于旋挖鉆機(jī)屬于普通打樁機(jī)的替代性產(chǎn)品，而且主要用于大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型工程項(xiàng)目，隨著我國(guó)大型工程項(xiàng)目的開(kāi)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年該產(chǎn)品的需求仍將爆發(fā)性增長(zhǎng)，特別是高速鐵路的開(kāi)工更為它創(chuàng)造了廣闊的需求空間。
從03 年開(kāi)始，徐工集團(tuán)、三一集團(tuán)開(kāi)始學(xué)習(xí)國(guó)外技術(shù)自主進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，并逐步將之推向市場(chǎng)。后來(lái)國(guó)內(nèi)的中聯(lián)重科、山河智能、北方集團(tuán)等均從事該產(chǎn)品的研發(fā)。近兩年由于需求旺盛，國(guó)內(nèi)品牌異軍突起, 特別是以三一為代表的國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)制造企業(yè)，在產(chǎn)品研發(fā)，市場(chǎng)開(kāi)拓、品牌樹(shù)立等方面進(jìn)行了積極的探索，后來(lái)居上，在較短時(shí)期內(nèi)就迅速占據(jù)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的半壁江山。預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)品技術(shù)含量將成為生產(chǎn)廠商主要競(jìng)爭(zhēng)手段。.目前三一重機(jī)(三一集團(tuán)子公司)是國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)的主要品牌。據(jù)了解04 旋挖鉆機(jī)銷(xiāo)量約40-50 臺(tái)，利潤(rùn)約5000 萬(wàn)元；05 年預(yù)計(jì)銷(xiāo)量可達(dá)80 臺(tái)左右，利潤(rùn)約8000-10000 萬(wàn)元。目前公司準(zhǔn)備將旋挖鉆機(jī)裝入上市公司。如果收購(gòu)成功，旋挖鉆機(jī)將成為混凝土機(jī)械之后又一具有爆發(fā)性增長(zhǎng)潛力的主打產(chǎn)品。
自主創(chuàng)新打造“中國(guó)泵王”
品質(zhì)、服務(wù)一直是三一重工的競(jìng)爭(zhēng)利劍。從最初創(chuàng)業(yè)到到后來(lái)份額的不斷提高，提高產(chǎn)品品質(zhì)、把高新技術(shù)打造成企業(yè)發(fā)展的核心能力一直是公司進(jìn)軍重工領(lǐng)域的突破口。公司成立三一研究院，每年以營(yíng)業(yè)收入的6%投入科研開(kāi)發(fā)，并由國(guó)內(nèi)知名液壓專家易小剛親自帶領(lǐng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行科技攻關(guān)和技術(shù)突破，攻克了混凝土輸送泵的一系列難題，為三一泵贏得“中國(guó)泵王”的美譽(yù)；02 年9 月，在香港國(guó)際金融大樓施工現(xiàn)場(chǎng)，三一混凝土泵將混凝土送上了406 米的施工面，以將近100 米的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，打破了國(guó)外老牌企業(yè)創(chuàng)造的308 米的世界紀(jì)錄；06 年1 月全國(guó)科技大會(huì)上，三一混凝土輸送泵又捧回了國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，這是本次大會(huì)工程機(jī)械行業(yè)唯一獎(jiǎng)項(xiàng)。
由于攻克了混凝土泵的一系列難題，為國(guó)產(chǎn)混凝土泵和拖泵打開(kāi)了翻身仗。國(guó)產(chǎn)品牌由80 年代初的不足10%一躍至目前的90%以上，而且在國(guó)外市場(chǎng)也受到廣泛追捧。經(jīng)過(guò)幾年的努力，公司05 年泵車(chē)占有率已達(dá)59%，拖泵也保持50%左右份額，已躍居國(guó)內(nèi)第一，同時(shí)也成為全球最大的混凝土輸送泵制造商。
優(yōu)質(zhì)服務(wù)也是公司另外一張競(jìng)爭(zhēng)王牌。公司設(shè)有16 個(gè)銷(xiāo)售服務(wù)分公司，100多個(gè)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，遍布全國(guó)各主要經(jīng)濟(jì)城市。而且與其對(duì)手不同的是，公司將服務(wù)完全轉(zhuǎn)化為主動(dòng)、超前、全面、高效、內(nèi)外互動(dòng)式全員大服務(wù)，公司生產(chǎn)的設(shè)備從出廠到施工工地，技術(shù)人員都一直“陪護(hù)”著，技術(shù)人員的工作質(zhì)量由客戶來(lái)評(píng)價(jià)。優(yōu)質(zhì)的服務(wù)逐步成為公司持續(xù)成長(zhǎng)的主推產(chǎn)品和保障，是三一發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。
出口維持高增長(zhǎng)
公司近年來(lái)一直在努力開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，在香港、北非和印度駐 有銷(xiāo)售隊(duì)伍，在東京設(shè)有代表處，并一直投入巨資進(jìn)行國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的建設(shè)和廣告宣傳，即使在05 年行業(yè)不景氣時(shí)仍然堅(jiān)持投入，以便穩(wěn)定、快速地?cái)U(kuò)大公司的國(guó)際空間。05 年公司出口業(yè)務(wù)達(dá)到了1.84 億元，同比增長(zhǎng)166%。雖然由于前期投入費(fèi)用較大，使公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，但卻為以后的出口業(yè)務(wù)打下了基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)隨著出口規(guī)模擴(kuò)大，公司海外布點(diǎn)將步入收獲期。 據(jù)調(diào)研了解，06 年公司出口收入就有望達(dá)到5 億元，未來(lái)幾年出口平均增速仍可高達(dá)50%。由于履帶式起重機(jī)的銷(xiāo)售狀況超出我們前期預(yù)期，因此我們此次略微上調(diào)公司06和07年業(yè)績(jī)預(yù)期分別至0.75和1.03元，依目前股價(jià)其動(dòng)態(tài)PE分別為12和9倍。依據(jù)我們前期對(duì)公司的深度研究報(bào)告的判斷，再考慮到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購(gòu)的預(yù)期，我們依然認(rèn)為公司價(jià)值低估，維持推薦評(píng)級(jí)。
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