山推股份：出口成為增長動力 成本壓力不容忽視
1．事件
近日公司公布將投資組建山推重工科技有限公司，以叉車和瀝青混凝土攤鋪機產(chǎn)品作為切入點，逐步開發(fā)其它有市場發(fā)展前景的工程機械產(chǎn)品。我們就公司的經(jīng)營現(xiàn)狀和未來發(fā)展與公司進行了充分的溝通。
2．我們的分析與判斷
1)2008年以來，公司主營繼續(xù)保持高增長，1－3月銷售推土機約1300臺，4月份為500多臺，目前的生產(chǎn)任務(wù)仍然十分飽滿，全年的快速增長有較大保障。出口業(yè)務(wù)是公司增長的最主要動力，1－3月出口達到610臺，同比增長110%以上，占總銷量的40%以上；相比之下，內(nèi)銷市場容量有限，增長較為平穩(wěn)。
2)全球推土機的年產(chǎn)量約在30000－35000臺的水平，最高端產(chǎn)品主要來于卡特和小松，山推股份的產(chǎn)品基本屬于中高端，市場占有率在10%左右，出口市場空間很大。公司產(chǎn)品價格為卡特和小松的40%－50%，對發(fā)展中國家的吸引力很大。目前山推的主要海外市場在非洲、中東、東歐、印度等規(guī)模較大的發(fā)展中經(jīng)濟體。
3)公司不斷推進推土機和配件業(yè)務(wù)，擴展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司于今年3月完成配股，募集資金用于擴大推土機出口技術(shù)改造項目和工程機械履帶底盤技術(shù)改造項目，項目達產(chǎn)后，公司將新增營業(yè)收入和利潤總額27億元和3億元左右，公司推土機產(chǎn)能將由目前的3500臺提高至6000臺。同時公司也開始進入其它工程機械整機和配件領(lǐng)域，包括叉車、小型挖掘機等，逐步向綜合型工程機械企業(yè)發(fā)展。
4)公司將在災(zāi)后建工作中發(fā)揮重要作用。推土機是土石方托搬運效率最高的設(shè)備，在未來大規(guī)模的重建工程中將發(fā)揮不可替代的作用。由于推土機市場容量不大，公司作為行業(yè)龍頭，將發(fā)揮重要的作用。
5)生產(chǎn)成本上升不容忽視。2008年以來鋼材等原料價格明顯上升，一些配套件也面臨價格上漲的壓力。公司1季度的毛利率變化不大的主要原因在于使用前期儲存的原料，第2季度起，公司的毛利率受成本上升的影響將有所體現(xiàn)，不過由于直接鋼材成本占比不足20%，預(yù)計影響程度有限。
6)人民幣升值因素值得關(guān)注。由于海外市場成為公司增長最主要動力，在人民幣升值的大趨勢下，匯率變動對公司出口價格和收入的影響值得關(guān)注。
3．投資建議
預(yù)計公司2008年和2009年的每股收益分別為0.88元和1.10元，按20倍左右市盈率，公司的合理估值應(yīng)為17-18元，維持對公司“謹慎推薦”的評級。
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