祁連山：前三季大幅預(yù)增股價(jià)仍然偏高
08年上半年祁連山實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.47億元，同比增長(zhǎng)48.05%，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)4776萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)247.63%。銷(xiāo)售毛利率達(dá)到36.05%，同比大幅增長(zhǎng)近10個(gè)百分點(diǎn)。但同時(shí)公司的管理費(fèi)用率攀升到了15.1%，同比增長(zhǎng)了6.87個(gè)百分點(diǎn)，暴露了公司管理效率不高的內(nèi)傷。值得注意的是公司在青藏地區(qū)的收入大幅增加了160.93%，而在河西地區(qū)的收入?yún)s同比下降了67.7%。青藏地區(qū)的水泥價(jià)格常年處于全國(guó)高位，在青藏地區(qū)的收入大幅增長(zhǎng)對(duì)公司具有積極意義。
祁連山于近日發(fā)布了08年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)同比預(yù)增400%以上。國(guó)都證券認(rèn)為公司前三季度業(yè)績(jī)爆發(fā)性增長(zhǎng)的主要原因是，報(bào)告期內(nèi)公司的水泥銷(xiāo)量增加和甘肅市場(chǎng)的水泥價(jià)格超預(yù)期提升。此外，公司在8月25日公告的對(duì)平?jīng)銎钸B山和天水祁連山的部分股權(quán)收購(gòu)，和對(duì)甘谷祁連山的全部股權(quán)收購(gòu)減少了公司的少數(shù)股東股權(quán)。
祁連山是甘肅地區(qū)的區(qū)域龍頭，市場(chǎng)占有率超過(guò)40%。公司的水泥產(chǎn)能為680萬(wàn)噸，公司計(jì)劃在2010年年底前將水泥產(chǎn)能提高到1000萬(wàn)噸。公司在青海省湟中縣的2500噸/日生產(chǎn)線(xiàn)將于09年3月投產(chǎn)；公司在隴南成縣的3000噸/日的生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)將于09年四季度建成投產(chǎn)；公司在天水甘谷的2500噸/日的生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)晚于預(yù)期，將在今年四季度開(kāi)工；白銀、平?jīng)龆€(xiàn)和永登三線(xiàn)新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目正在開(kāi)展前期準(zhǔn)備工作；公司現(xiàn)有的4條濕法線(xiàn)預(yù)計(jì)將于年底淘汰，公司計(jì)劃建設(shè)一條2500噸/日的干法線(xiàn)來(lái)代替，并且可以利用原濕法線(xiàn)的配套設(shè)備，預(yù)計(jì)于2010年投產(chǎn)。
甘肅的災(zāi)區(qū)有文縣、隴南市武都區(qū)、康縣、成縣等八個(gè)縣。其中農(nóng)村需要新建房屋68.93萬(wàn)間，城市需要新建170.12萬(wàn)平米，需新建修復(fù)農(nóng)村公路7414公里，粗略計(jì)算，共計(jì)新增水泥需求約500萬(wàn)噸。公司的平?jīng)?、天水生產(chǎn)線(xiàn)可以直接受益于災(zāi)后重建。
投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)賽祁連山08年和09年的EPS分別為0.24和0.31元。考慮到公司區(qū)域龍頭的地位和目前的估值水平，我們給予公司09年10倍市盈率。公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為3.1元，目前估值已經(jīng)到位。給予祁連山短期中性、長(zhǎng)期A的評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，海螺已經(jīng)進(jìn)入甘肅市場(chǎng)，導(dǎo)致未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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