綜評：2023年上半年，天瑞水泥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.99億元，同比下降24.85%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.51億元，同比下降67.03%,凈資產(chǎn)收益率0.91%,較去年同期下降1.88個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年，受水泥行業(yè)整體景氣度下滑影響，天瑞水泥主營業(yè)務(wù)量價(jià)齊跌，營收降幅較為明顯。與此同時(shí)，由于成本降幅不及售價(jià)，天瑞水泥綜合毛利率進(jìn)一步走低，加之期間費(fèi)用占比仍偏高，利潤總額出現(xiàn)大幅回撤。

圖1、2：2023年上半年天瑞水泥營業(yè)收入與歸母凈利潤（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

水泥、熟料量價(jià)齊跌，骨料收入占比提升

2023年上半年，天瑞水泥所在的河南以及遼寧等主要市場受地產(chǎn)施工量下滑拖累，水泥熟料需求整體呈現(xiàn)縮量趨勢，企業(yè)間的價(jià)格競爭明顯加劇。在此背景下，天瑞水泥的水泥熟料業(yè)務(wù)量價(jià)齊跌，是造成上半年?duì)I收和利潤下滑的主要原因。其中，主營產(chǎn)品水泥共銷售1200萬噸，同比減少10.5%，平均售價(jià)降至256元/噸左右，相較于去年同期下滑20.6%。與此同時(shí)，熟料外銷量降至70萬噸，僅有去年同期的一半，平均售價(jià)約為269元/噸，同比下滑17.8%?？傮w而言，由于銷售量下滑疊加價(jià)格回落，天瑞水泥的水泥熟料業(yè)務(wù)營收降至32.66億元，同比下降31.80%。

除此之外，得益于去年新建骨料生產(chǎn)線投產(chǎn)，2023年上半年天瑞水泥骨料業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，銷售量達(dá)到2150萬噸，同比增長55.4%，合計(jì)貢獻(xiàn)營業(yè)收入7.32億元，同比增長37.58%，占總營收的比例達(dá)到18.32%，相較于去年同期提升8.31個(gè)百分點(diǎn)。

在行業(yè)景氣度走弱的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈延伸所帶來的骨料業(yè)務(wù)成為天瑞水泥上半年唯一的業(yè)績增長點(diǎn)，但由于規(guī)模相對較小，難以改變營收總量下滑趨勢。2023年上半年，天瑞水泥合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.99億元，同比下降24.85%。

圖3、4：2023年上半年天瑞水泥的水泥、熟料銷量及售價(jià)（單位：萬噸、元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

成本降幅不及售價(jià)，利潤明顯走低

2023年上半年，水泥行業(yè)原燃料價(jià)格普遍有所回落，天瑞水泥單位成本低于去年同期水平，但由于水泥和熟料平均售價(jià)降幅更為明顯，企業(yè)銷售毛利率仍有所下降。根據(jù)中期報(bào)告數(shù)據(jù)，上半年天瑞水泥生產(chǎn)單噸水泥及熟料的成本約為185.0元/噸，同比降幅為17.9%。其中，單位原材料、煤炭及電力成本分別為63.9元、93.2元和27.9元，相較于去年同期分別下降11.5元、28.2元和0.5元。然而，由于水泥及熟料單位售價(jià)降幅達(dá)到20.5%，實(shí)際噸毛利降至72.2元/噸，同比減少17.9%。

受水泥熟料業(yè)務(wù)單位毛利下滑影響，上半年天瑞水泥業(yè)務(wù)綜合毛利率降至23.51%，相較于去年同期下滑3.72個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2023年上半年天瑞水泥單噸水泥及熟料綜合售價(jià)、成本及毛利

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

與此同時(shí)，天瑞水泥的期間費(fèi)用居高不下，三費(fèi)費(fèi)率上升至25.51%，同比增加4.26個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于同行業(yè)上市公司平均水平。整體來看，在營業(yè)收入下滑、毛利率走低以及期間費(fèi)用偏高等多因素影響下，2023年上半年天瑞水泥歸母凈利潤降至1.51億元，同比減少67.03%，降幅較為明顯。

表2：2023年上半年天瑞水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

后市展望：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，仍將面臨下行壓力

2023年下半年，天瑞水泥主要市場所在地河南以及遼寧兩省基建投資存在一定的發(fā)力空間，但受房地產(chǎn)市場拖累，實(shí)際水泥需求仍然面臨較大的下行壓力。在市場縮量的大背景下，水泥熟料價(jià)格難有明顯回升。天瑞水泥業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一，且骨料業(yè)務(wù)占比有限，受行業(yè)大環(huán)境影響較為明顯，下半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長的難度較大，預(yù)計(jì)天瑞水泥營業(yè)收入及歸母凈利潤同比仍將有所下滑。（本文不構(gòu)成投資建議）