一、當前水泥企業(yè)走出去背景

（一）行業(yè)背景

2022年以來，受宏觀經濟復蘇動力不足、房地產市場持續(xù)調整等因素影響，水泥需求走弱明顯，市場競爭激烈，水泥價格大幅走低，需求不足疊加價格下行，水泥行業(yè)利潤降幅過半，不少企業(yè)虧損嚴重，水泥行業(yè)陷入危局。

圖1、2： 2022年以來行業(yè)需求、利潤雙降

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

需求端不斷下滑，然而供給側問題更為嚴重，中國水泥網水泥大數據研究院測算，2022年熟料真實產能利用率在在61%左右，達到近年來低點，資源浪費較為嚴重，產能過剩矛盾更加尖銳。面臨“需求下滑、效益萎縮、產能過?！钡刃袠I(yè)困局，我國水泥企業(yè)加大走出去力度既是實現自身可持續(xù)發(fā)展的良好契機，又是化解行業(yè)產能嚴重過剩、深度融入國際市場繼而引領全球水泥工業(yè)的必然選擇。

圖3: 2022年熟料產能利用率達到新低

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

（二）政策背景

2013年9月和10月，習近平總書記提出建設“新絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”的戰(zhàn)略構想后，我國政府加快推出相關政策，2015年3月和5月，《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》和《關于推進國際產能和裝備制造合作的指導意見》相繼發(fā)布，這兩部文件成為指導中國企業(yè)走出去的綱領性文件。文件指出，要鼓勵本國企業(yè)參與沿線國家基礎設施建設和產業(yè)投資，積極推動國際產能合作，建材行業(yè)列為重點。其后，推進綠色“一帶一路”建設、鼓勵民營企業(yè)拓展海外業(yè)務等相關政策和法律法規(guī)不斷完善和細化，這些為中國企業(yè)走出去提供了堅強的政策支撐。

表1:“一帶一路”戰(zhàn)略提出后相關鼓勵“走出去”政策梳理

資料來源：水泥大數據研究院整理

二、中國水泥企業(yè)走出去基本情況及特征分析

（一）基本情況

2010年之前，我國水泥企業(yè)走出去的步伐總體緩慢，海外熟料產能布局較少，當時主要以成套水泥技術裝備走出去為主，以EPC項目總承包的模式進入國際市場。2013年“一帶一路”戰(zhàn)略提出后，我國水泥企業(yè)開始加快走出去步伐，走出去形式也由簡單技術裝備工藝輸出轉變成資本輸出，即海外投資建廠和并購擴張。據中國水泥網水泥大數據研究院不完全統(tǒng)計，2014、2015年海外水泥投資意向項目多達45個，2016年中資企業(yè)海外熟料產能達到2323萬噸，較2015年增加623萬噸， 2018、2020年，中國企業(yè)先前海外投資項目迎來投產期，產能繼續(xù)大增。截至2023年8月，中資企業(yè)海外共有61條水泥熟料生產線投產運營，合計熟料產能5755.6萬噸。

圖4:中資企業(yè)海外產能擴張情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

（二）走出去特征分析

1、中資偏好印尼、烏茲別克斯坦 未來產能均超千萬噸

目前中資企業(yè)出海布局地主要分布在東南亞、中亞以及非洲一帶。中資企業(yè)在印尼熟料產能最大，目前共有7條水泥熟料生產線運營，合計產能955萬噸；其次是老撾，產能584萬噸，其余產能均在500萬噸以下。根據2023年海外在建水泥熟料生產線項目來看，印尼有2條線在建，產能310萬噸，未來中資企業(yè)在印尼產能進一步擴張。盡管當前中資企業(yè)在烏茲別克斯坦熟料產能近595萬噸，整體不高，但在建產能達620萬噸，未來投產后有望成為中資企業(yè)海外布局國家中僅次于印尼的第二大熟料產能分布國。

圖5:中資企業(yè)海外產能分布

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2、投資建廠為主 收購難度較大

2015年5月，國務院印發(fā)《國務院關于推進國際產能和裝備制造合作的指導意見》，鼓勵企業(yè)參與境外基礎設施建設和產能合作，中資企業(yè)加快邁向資本輸出階段。中資企業(yè)以獨資投資和合資建廠為主，股權收購占比較少。截至當前，中資企業(yè)61個投產水泥熟料項目中獨資投資、合資投資分別有27個、25個，占比分別為44.3%、41%，而股權收購（或者收購后擴大建設等）僅有8個，占比為13.1%。

圖6:中資企業(yè)海外投資形式

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

筆者分析認為，中資企業(yè)海外并購難度較大有兩點原因。第一，缺乏通曉國際法律、經濟、商務、管理以及資本運作的專門人才，沒有相關專業(yè)團隊，國外并購和國內有很大差異，面臨不同的法律、政治、經濟等復雜環(huán)境，對人才素養(yǎng)要求極高；第二，東西方在項目建設理念上存在一定差異，國內偏好自己掌控，投資新項目是較好形式。

3、海螺、紅獅偏向自建 華新青睞并購

目前來看，我國水泥企業(yè)走出去以大企業(yè)為主，但投資形式存在差異。海螺、紅獅以自建線為主，特別是海螺水泥，基本以獨資建線為主，獨資項目占比80%；紅獅以獨資和控股方式進行，獨資項目占比一半；華新水泥偏向并購，11條熟料線中有7條是并購而得，占比超6成，華新水泥擁有實力強大的外資股東背景，這對其對外整合資產、收購水泥企業(yè)提供較大便利。

表2:三大龍頭海外運營熟料產線投資形式對比（條）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

4、大企業(yè)占主導 出海晚、發(fā)展快

2010年之前，中資企業(yè)海外投資規(guī)模較小，主要是小水泥企業(yè)、貿易公司以及相關企業(yè)附屬項目投資等，建設產線小、隨機性強，并無長遠規(guī)劃，鮮見大企業(yè)身影。大企業(yè)海外布局普遍在2010年之后開始，特別是“一帶一路”戰(zhàn)略提出后，借助政策東風以及積累的先進技術、資金實力和運營管理經驗，大企業(yè)加快海外布局，多個項目落地生根并開花結果。目前中資企業(yè)海外成功投產項目中產能大小排名前三分別為海螺水泥、華新水泥以及紅獅水泥，產能分別為1388.8萬噸、1125.9萬噸、899萬噸，三家合計占比達到59.3%。

表3:中資企業(yè)海外產能分布情況

資料來源：水泥大數據研究院整理

5、近年來走出去步伐重新提速 新投產能增長

  2013、2014年，“走出去”暖風政策頻吹，海外意向投資項目激增，其中不乏盲目、非理性行為。2016年之后國內水泥市場效益好轉和全球經濟放緩以及國外政策、市場不穩(wěn)定導致投資難度加大等原因，海外投資意向項目減少，加之疫情因素影響，項目建設進程偏慢，2021-2022中資企業(yè)海外新建投產產能較少，年投產產能均不足200萬噸，但步入2023年后中資企業(yè)新增產能大幅增加，走出去步伐重新加快。

圖7: 2021年以后新投產能穩(wěn)定增加

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

三、未來水泥企業(yè)走出去趨勢及風險分析

（一）走出去步伐或將進一步提速

當前，我國水泥行業(yè)發(fā)展進入新時期，產能嚴重過剩是制約行業(yè)邁向高質量發(fā)展的重要障礙，也是當下行業(yè)必須要解決的首要難題，未來水泥行業(yè)面臨節(jié)能降碳、綠色轉型等重要歷史使命，沒有合理的利潤水平來維持是不可能實現的。未來，國內水泥需求或將面臨長期下行局面，行業(yè)效益難回巔峰，水泥企業(yè)需要拓展新的生存和發(fā)展空間。另一方面，中國對“一帶一路”沿線國家投資整體保持較高增長態(tài)勢，投資占比不斷提高，截至2023年上半年，中國對“一帶一路”沿線國家非金融類直接投資額115.7億美元，同比增長15.4%，占比全部非金融類投資比重達18.6%，隨著中國對外開放力度進一步擴大，預計下半年即將舉辦的第三屆“一帶一路”國際高峰論壇、首屆中國國際供應鏈促進博覽會等活動將進一步深化中國與“一帶一路”國家的投資合作，“一帶一路”沿線國家經濟發(fā)展?jié)摿Υ?，水泥工業(yè)落后，基礎設施和城鎮(zhèn)化有較大提升空間，未來中資水泥企業(yè)繼續(xù)“走出去”是重要趨勢，并且這一速度可能會進一步加快。

圖8: 中國對“一帶一路”沿線國家投資情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

（二）龍頭企業(yè)仍將發(fā)揮引領作用

  中國水泥企業(yè)走出去發(fā)展成功與否，主要在于少數龍頭企業(yè)表現。從目前龍頭企業(yè)最新海外發(fā)展戰(zhàn)略來看，均表示要繼續(xù)拓展國際市場，擴大中國水泥企業(yè)在全球知名度和影響力。其中海螺水泥、紅獅水泥海外戰(zhàn)略相對穩(wěn)健，穩(wěn)步推進國際化進程，海螺水泥主要布局東南亞和中亞烏茲別克斯坦，在建產能611萬噸；紅獅水泥主攻東南亞印尼、緬甸、老撾、尼泊爾四國，在建產能372萬噸。華新水泥、中國建材相對激進，華新水泥提出深化實施海外發(fā)展戰(zhàn)略，2025年力爭國外產能翻兩番，目前在建產能達870萬噸（含正在進行的并購），在建產能位居首位；中國建材以水泥技術裝備與工程“走出去”為主，旗下子公司中材國際是全球最大的水泥技術裝備工程系統(tǒng)集成服務商，目前境外業(yè)務主要在非洲、中東、東南亞、中亞等地區(qū)開展，目前海外建設產線尚不多?？梢灶A見，隨著龍頭企業(yè)產能持續(xù)擴大，它們仍將對中資企業(yè)走出國門發(fā)揮引領作用。

表4:龍頭企業(yè)海外發(fā)展戰(zhàn)略一覽

資料來源：水泥大數據研究院整理

（三）股權并購案例或將增多

目前中資企業(yè)走出去投資形式以獨資和合資建廠為主，股權并購成功案例并不多，目前來看華新水泥較為成功，僅今年上半年就發(fā)起兩起并購案例，交易金額超4億美元，這或和華新背靠實力雄厚的海外股東，外資+國資的復合基因為其對內整合產能、對外海外擴張?zhí)峁┝藦姶蟮谋尘芭c支持有關。隨著中資企業(yè)經驗不斷積累和國際化進程加快，以華新為代表的中資企業(yè)走出去投資形式有望向更高級的并購轉向，未來股權并購案例或將增多。

表5:華新水泥海外并購案例

資料來源：水泥大數據研究院整理

（四）主導企業(yè)海外營收穩(wěn)步提升 未來有望貢獻新的增長點

華新、海螺穩(wěn)步推進國際化戰(zhàn)略，海外營業(yè)收入穩(wěn)步提升。今年上半年，華新水泥海外實現營業(yè)收入23.02億元，同比大增30.57%，這在一定程度上對沖了國內營收下滑的幅度。海螺水泥上半年海外工廠實現營業(yè)收入21.75億元，同比增長14.29%。目前國內水泥需求面臨較大下滑壓力，華新、海螺海外在建（或并購）產能分別有870萬噸、611萬噸，預計投產后海外營收將進一步增加，這將有望貢獻新的營收增長點。

圖9、10： 華新、海螺海外營收穩(wěn)步提升

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

（五）各種風險挑戰(zhàn)問題不容忽視

盡管“一帶一路”戰(zhàn)略支撐下中資企業(yè)走出去面臨著巨大機遇，但各種風險和挑戰(zhàn)問題同樣不容忽視，主要有以下幾點。第一：全球水泥產能過剩問題。目前主要國家多面臨產能過剩問題，優(yōu)質的投資項目多被國外巨頭企業(yè)收入囊中，新的投資機會并不多，這可能影響中資企業(yè)走出去步伐。第二：專業(yè)人才匱乏。海外投資不同于國內，所涉及的面非常廣，包括政治、經濟、文化習俗、市場、外語等等，對國際化人才綜合素質要求較高；另外，近兩年來國內水泥企業(yè)效益較差，同時還要面對綠色低碳、轉型升級等繁重任務，需消耗大量資金，海外并購同樣耗資不菲，中資企業(yè)可能面臨資金不足問題，這也將影響海外并購進展；第三：匯率問題。中資水泥企業(yè)海外投資主要是發(fā)展中國家，這些新興國家經濟較為落后，匯率波動幅度大，這可能造成本來盈利的項目因匯率波動從而變成虧損。第四：全球經濟放緩，復蘇動力不強。當前全球經濟仍未從疫情陰霾中走出，加之地緣政治和單邊主義頻發(fā)，全球經濟復蘇存在一定的不確定性。