水泥行業(yè)明年景氣前低后高
工信部近日正式出臺《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》，將于2011年1月1日起開始實(shí)施。業(yè)內(nèi)人士表示，準(zhǔn)入政策正式明確進(jìn)入門檻，與《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》等相比，此次《條件》針對性和可操作性更強(qiáng)。雖然與征求意見稿相比，具體準(zhǔn)入硬性條款略有放松，但考慮到新建水泥生產(chǎn)線的審批權(quán)目前仍在發(fā)改委手中，對于水泥行業(yè)新建生產(chǎn)線而言，應(yīng)該仍以《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見的通知》為準(zhǔn)，因此在1-2年內(nèi)，新線審批的紅線或不會放開，抑制水泥行業(yè)新增產(chǎn)能的方向不會改變。
展望未來，水泥行業(yè)供給拐點(diǎn)將現(xiàn)。申銀萬國表示，2009年9月30日后新開工生產(chǎn)線大幅下降，2009年新開工生產(chǎn)線達(dá)到92條，合計(jì)產(chǎn)能1.85億噸，2010年快速下滑至15條，產(chǎn)能合計(jì)2249萬噸同比下滑88%。在新建生產(chǎn)線政策不放松的前提下，有效新增供給由1.6億噸下滑約70%至5000萬噸，環(huán)比下滑約70%，樂觀情況下，有效供給將出現(xiàn)零增長。而從需求角度來看，長江證券表示，按照工信部落后產(chǎn)能淘汰規(guī)劃，2011年需淘汰落后產(chǎn)能1億噸左右，按照2011年新增0.5-0.8億噸產(chǎn)能計(jì)算，2011年要達(dá)到供需平衡，需求僅需增長2.8%-3.6%，而邊際供需平衡對應(yīng)固投增速的最高要求為10%-14%。
中信證券表示，短期而言，水泥行業(yè)景氣仍將上行，而2011年行業(yè)景氣將呈現(xiàn)出“前低后高”的走勢，考慮到今年四季度新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為明年上半年有效產(chǎn)能、節(jié)能減排政策緩和以及階段性淡季等因素，行業(yè)存在一定的產(chǎn)能釋放壓力。不過2011年中期后，因淘汰落后產(chǎn)能、清理在建項(xiàng)目等產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施，行業(yè)供給壓力將大為緩解，行業(yè)競爭態(tài)勢趨于健康，從而引領(lǐng)行業(yè)景氣繼續(xù)上行。
而在十二五期間，行業(yè)兼并重組的時(shí)代也將到來。首先，產(chǎn)能新增受限政策執(zhí)行后，空白市場覆蓋完畢，大企業(yè)要擴(kuò)張只能進(jìn)行并購。其次，十二五規(guī)劃重點(diǎn)支持企業(yè)聯(lián)合、重組、并購，目前出臺的政策已經(jīng)掃清了并購以及后續(xù)整合中的障礙。最后，政策支持新干法發(fā)展，大企業(yè)新干法比例高，有利于集中提高。長江證券表示，大水泥企業(yè)發(fā)展空間仍然很大，假設(shè)2010-2015年行業(yè)需求年均增速5%，前10家市場份額35%，則前10家企業(yè)量的增長還有1倍空間。而國內(nèi)外的比較表明，通過并購提高行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升企業(yè)盈利能力，考慮到量和盈利的增長，未來前10家企業(yè)盈利還有3倍的空間，如果2015年實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，對應(yīng)年化復(fù)合增速26%。
從估值的角度來看，申銀萬國表示，2011年行業(yè)重點(diǎn)公司PE為12倍，PB為2.7倍，估值偏低。綜合來看，業(yè)內(nèi)人士看好行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)時(shí)正向彈性最大的龍頭企業(yè)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注海螺水泥、冀東水泥和華新水泥。而從區(qū)域的角度來看，城鎮(zhèn)化率低的區(qū)域需求空間大，另外區(qū)域經(jīng)濟(jì)刺激政策也將帶來投資機(jī)會，投資者可以關(guān)注祁連山、青松建化、天山股份等個(gè)股。
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