海螺水泥和中國(guó)建材分別是中國(guó)水泥行業(yè)的龍頭和建材巨無(wú)霸，近期兩家公司公布了2019年上半年報(bào)告。本文對(duì)兩家公司的上半年的成績(jī)單進(jìn)行對(duì)比，海螺聚焦水泥主業(yè)，盡管通過(guò)貿(mào)易平臺(tái)迅速擴(kuò)大收入，彎道超車，水泥總銷量一舉超過(guò)中國(guó)建材，但自產(chǎn)品仍不及中國(guó)建材。中國(guó)建材業(yè)務(wù)多元化，水泥和混凝土是不變的基石，石膏板、玻纖等新材料、工程項(xiàng)目等業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)了接近30%的營(yíng)收。今年上半年海螺水泥的營(yíng)收增速（56.63%）遠(yuǎn)高于中國(guó)建材（17.8%），但中國(guó)建材凈利潤(rùn)增速（51.3%）更快，海螺歸母凈利潤(rùn)僅有17.9%的增長(zhǎng)。究其原委，且看下文分解。

　　產(chǎn)能與產(chǎn)量對(duì)比：中國(guó)建材三項(xiàng)第一

　　截至上半年，海螺水泥的水泥和熟料產(chǎn)能分別達(dá)到3.55億噸和2.52億噸，中國(guó)建材水泥產(chǎn)能為5.21億噸。八大集團(tuán)中南方水泥產(chǎn)能占比最高，占全集團(tuán)的28%，西南和中聯(lián)占比也在20%以上，其余各子公司占比不到10%。中國(guó)建材骨料產(chǎn)能達(dá)到6000萬(wàn)噸，居全國(guó)首位，而海螺水泥運(yùn)營(yíng)骨料產(chǎn)能達(dá)到4070萬(wàn)噸位列二位，中國(guó)建材當(dāng)前商混產(chǎn)能位居全國(guó)第一的是中國(guó)建材，產(chǎn)能達(dá)到4.84億方，海螺水泥的商混產(chǎn)能很小，幾乎可以忽略不計(jì)。

　　銷量方面，上半年海螺水泥共銷售水泥及熟料2.03億噸，其中自產(chǎn)品銷量1.46億，同比增長(zhǎng)6.0%，上半年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易銷量5700萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)了9倍。中國(guó)建材水泥銷量1.70億噸，同比增長(zhǎng)5.9%。海螺水泥通過(guò)貿(mào)易方式彎道超車銷量一舉超過(guò)中國(guó)建材，但自產(chǎn)品銷量仍低于中國(guó)建材。中國(guó)建材商混銷量4920萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)17.1%，骨料銷量2390萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)68.4%，海螺水泥尚未公布商混與骨料銷量，據(jù)筆者估測(cè)銷量應(yīng)低于中國(guó)建材。

　　營(yíng)收結(jié)構(gòu)：海螺聚焦水泥，貿(mào)易增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率高達(dá)2/3，中國(guó)建材業(yè)務(wù)多元化

　　2019年上半年，海螺水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入716.44億元，同比增長(zhǎng)56.63%。其中接近95%的營(yíng)收來(lái)自于水泥，包括自產(chǎn)品銷售和水泥貿(mào)易。水泥貿(mào)易量同比增長(zhǎng)了9倍，帶來(lái)的營(yíng)收暴增，對(duì)海螺上半年?duì)I收增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率高達(dá)2/3。

　　中國(guó)建材營(yíng)業(yè)收入為1121.64億元，同比增長(zhǎng)17.8%。中國(guó)建材的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加多元化，水泥和混凝土是兩大支柱，營(yíng)收在總營(yíng)收中占比分別為52%和20%，另外，新材料、工程服務(wù)也帶來(lái)了約30%不到的營(yíng)收。相比海螺水泥，中國(guó)建材各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)均衡，對(duì)整體營(yíng)收增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率和在總營(yíng)收的占比基本一致。

　　凈利潤(rùn)規(guī)模和利潤(rùn)率：海螺歸母凈利潤(rùn)是2.65個(gè)中國(guó)建材，利潤(rùn)率下滑

　　上半年，海螺水泥歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)152.60億元，同比增長(zhǎng)17.91%。中國(guó)建材實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.67億元，同比增長(zhǎng)51.3%?？梢钥闯霰M管海螺水泥的營(yíng)收增速遠(yuǎn)高于中國(guó)建材，但中國(guó)建材凈利潤(rùn)增速更快。究其原因，如前文所提，海螺水泥貿(mào)易大幅增長(zhǎng)，但這塊業(yè)務(wù)的毛利率僅有0.16%，相當(dāng)于虧本賣(mài)水泥！自然是增收不增利。中國(guó)建材的水泥、混凝土量?jī)r(jià)提升的彈性下，利潤(rùn)增幅更高，也是理所應(yīng)當(dāng)。

　　利潤(rùn)率的對(duì)比，無(wú)論是毛利率還是凈利率，海螺水泥都高于中國(guó)建材。從變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，海螺水泥的毛利率和凈利率同比均大幅下滑，分別下降11.8個(gè)和7.3個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)建材毛利率與去年同期基本持平，凈利率提升0.77個(gè)百分點(diǎn)。

　?。ū疚牟粯?gòu)成投資建議）