央行降息 水泥板塊有超額收益
事件：中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時結(jié)合推進利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，并對基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡并。我們就上述事件對建材板塊影響點評如下:
1.降息助房地產(chǎn)投資回升，水泥行業(yè)需求端有望受益。
此次央行對各檔期貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整將有助于降低購房者購房成本，帶動房地產(chǎn)銷售從而促進房地產(chǎn)投資回升，此外，利率的下調(diào)有助于降低開發(fā)商資金成本，直接促進地產(chǎn)投資。水泥需求30%由房地產(chǎn)投資派生，需求端有望因此受益。
首先券商認(rèn)為水泥股中“水泥+地產(chǎn)”的金隅股份、亞泰集團最為受益此次降息。其次，券商按2011-9月各區(qū)域房地產(chǎn)開發(fā)投資占固定資產(chǎn)投資比測算，華南(27%)、西南(24%)及華東(21%)地區(qū)占比較高，均超過20%。上述區(qū)域主要A 股水泥公司有塔牌集團、福建水泥、四川雙馬、海螺水泥等。
2. 降息有助于降低財務(wù)費用，高負(fù)債率企業(yè)較受益。
水泥屬于高資本開支行業(yè)，近年來估值中樞下移，股權(quán)融資困難，資產(chǎn)負(fù)債率居高不下(多數(shù)水泥企業(yè)超50%)。此次降息將使得企業(yè)貸款利率降低，高資產(chǎn)負(fù)債率及財務(wù)費用占凈利潤比例較高的企業(yè)較為受益。水泥企業(yè)中，亞泰集團、福建 水泥、冀東水泥受益最明顯。根據(jù)各公司2014年三季報數(shù)據(jù)測算，上述三家公司每年可提升稅后凈利潤為0.93、0.06、0.72億元，占2013年歸母凈利比例分別為43%、33%和21%。
3.降息有望提升板塊估值，歷史降息周期中水泥板塊有超額收益。
除需求及財務(wù)費用受益外，降息將助無風(fēng)險利率下行，從而帶動水泥板塊整體估值提升。2008年以來共有2次降息周期，第一次是2008年9月16日開始的降息周期(2008年共降息5次)，第二次是2012年6月8日開始的降息周期(2012年共降息2次)。盡管每輪降息周期的首次降息后，水泥股表現(xiàn)不佳，但在降息周期的整個過程中，水泥股表現(xiàn)較好，相對大盤有明顯超額收益。
4.金隅股份、亞泰集團、福建水泥、冀東水泥、塔牌集團等最為受益此輪降息。
綜合來看，此次降息有望助水泥行業(yè)需求回升，企業(yè)降低財務(wù)費用，板塊提升估值。個股方面，綜合業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、區(qū)域房地產(chǎn)投資占比、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，券商認(rèn)為金隅股份、亞泰集團、福建水泥、冀東水泥、塔牌集團、四川雙馬、海螺水泥等個股更為受益。風(fēng)險提示:降息對地產(chǎn)銷售拉動不明顯等。
編輯：王欣欣
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