冀東金隅重組方案落地，我們認(rèn)為重組后冀東成為京津冀唯一龍頭，市占率過半，有望成為市場格局變革者。

  1. 京津冀水泥市場格局的破局者

  金隅股份與冀東水泥重組方案正式落地，重組后冀東水泥將成為水泥資產(chǎn)整合平臺，躋身全國第三大水泥企業(yè)。我們認(rèn)為新冀東成為京津冀的唯一龍頭，將成為推動市場的變革者。

  國企改革進(jìn)展大幅超預(yù)期，冀東水泥成為金隅及冀東發(fā)展集團(tuán)水泥上市平臺，金隅股份以現(xiàn)金47.5億元認(rèn)購冀東集團(tuán)新增注冊資本，并購買中泰信托持有的冀東集團(tuán) 10%的股權(quán)，成為冀東集團(tuán)的控股股東，持股比例55%。冀東水泥向金隅股份及冀東集團(tuán)非公開發(fā)行股份購買兩者水泥及混凝土等相關(guān)業(yè)務(wù)并募集配套資金。冀東水泥成為兩家的全部水泥業(yè)務(wù)的上市平臺。

  提供供給側(cè)改革范本，冀東有望成為京津冀市場格局變革者。我們測算，兩家企業(yè)整合后將控制京津冀地區(qū)59%的水泥熟料產(chǎn)能，冀東水泥成為金隅股份的控股水泥上市平臺，未來也將是京津冀唯一水泥上市龍頭企業(yè)，而目前京津冀區(qū)域的惡性競爭令水泥業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，整合改寫競爭格局，疊加了京津冀一體化的基建需求啟動，及環(huán)保壓力下小產(chǎn)能的退出，我們看好京津冀地區(qū)水泥價格的上行彈性。

  1.1. 上調(diào)至“增持”評級

  冀東金隅重組方案正式落地，重組后京津地區(qū)市場集中度大幅提升，冀東水泥將有望主導(dǎo)市場格局的改善。同時，我們看好京津冀一體化進(jìn)程推進(jìn)對于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求，區(qū)域邊際供求有望長期改善。我們維持公司2016-2018年盈利預(yù)測0.03元、0.16元、0.28元，2018年將進(jìn)入重組后的收獲期，如果按重組后產(chǎn)能估算凈利潤為3.7億元、20.4億元、30.3億元，增發(fā)后EPS為0.12元、0.67元、0.99元。根據(jù)可比公司平均2.1倍PB估值，上調(diào)目標(biāo)價至14.21元（+1.81元），上調(diào)至“增持”評級。

  2. 供給側(cè)改革范本，京津冀水泥龍頭誕生

  金隅冀東重組方案正式落地。金隅股份與冀東集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略重組（ 即股權(quán)重組），金隅股份及冀東集團(tuán)將水泥及混凝土等相關(guān)業(yè)務(wù)注入冀東水泥（即資產(chǎn)重組）。重組完成后，冀東水泥將成為京津冀水泥寡頭，有望成為市場格局改變的推動者。

  2.1. 重組方案包含股權(quán)重組與資產(chǎn)重組

  2.1.1. 金隅股份與冀東發(fā)展集團(tuán)進(jìn)行股權(quán)重組

  具體方案為：金隅股份以現(xiàn)金人民幣 47.5億元認(rèn)購冀東集團(tuán)新增注冊資本，以現(xiàn)金人民幣4.75億元收購中泰信托持有的冀東集團(tuán) 10%的股權(quán)，成為冀東集團(tuán)的控股股東，持股比例55%。

  2.1.2. 冀東水泥向金隅及冀東集團(tuán)購買資產(chǎn)

  資產(chǎn)重組包括冀東水泥以向金隅股份及冀東發(fā)展集團(tuán)發(fā)行股份或/及支付現(xiàn)金的方式，購買冀東發(fā)展集團(tuán)混凝土等資產(chǎn)、金隅股份的水泥及混凝土等資產(chǎn)。交易完成后，冀東水泥將成為金隅股份及冀東發(fā)展集團(tuán)唯一的水泥及相關(guān)業(yè)務(wù)上市平臺。

  2.1.2.1. 冀東水泥發(fā)行股份購買金隅股份的水泥及相關(guān)資產(chǎn)

  本次擬注入資產(chǎn)范圍初步確定為金隅股份下屬水泥、混凝土、骨料、添加劑和耐火材料以及環(huán)保業(yè)務(wù)相關(guān)二級子公司共計(jì)31家。擬注入資產(chǎn)評估值約為129.53億元，交易方式為發(fā)行股份購買資產(chǎn)，發(fā)行價格初步確定為定價基準(zhǔn)日前20個交易日冀東水泥股票交易均價的90%，即9.31元/股。

  2.1.2.2. 配套募集資金

  同時冀東水泥計(jì)劃配套募集資金總額不超過30.2億元，本次募集配套資金中，25.4億元將用于支付本次交易的現(xiàn)金對價、3.8億元將用于太行水泥等5家標(biāo)的公司的6項(xiàng)在建項(xiàng)目的建設(shè)，剩余部分用于支付本次交易的交易稅費(fèi)等并購整合費(fèi)用和中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。其中：

  1）購買冀東發(fā)展集團(tuán)混凝土及其他資產(chǎn)：本次擬注入資產(chǎn)范圍初步確定為唐山冀東混凝土