短期來(lái)看，水泥價(jià)格在暴雨及G20引起的華東供需邊際改善和企業(yè)盈利訴求帶動(dòng)下出現(xiàn)全面、快速上漲，且4季度需求將更好，漲價(jià)有望持續(xù)并向北方等地區(qū)擴(kuò)散，行業(yè)基本面向上拐點(diǎn)確立；長(zhǎng)期來(lái)看，水泥供給側(cè)改革開始向行政化手段傾斜，去產(chǎn)能正在加速推進(jìn)，而市場(chǎng)對(duì)于水泥供給側(cè)改革關(guān)注低，存在較大的預(yù)期差。我們上周調(diào)研了長(zhǎng)江流域某非上市水泥公司，集調(diào)研精華供投資者參考。

  該水泥公司情況：地處江蘇，年產(chǎn)水泥900萬(wàn)噸，擁有2條5000t/d、1條2500t/d新型干法水泥生產(chǎn)線，屬于行業(yè)中型水平，未上市。

  【供需】7月雨季和G20限產(chǎn)共同壓縮水泥需求到9月份之后，四季度迎來(lái)旺季。受G20影響，8月中下旬開始至到9月6號(hào)，華東區(qū)域（特別是杭州、上海、南京）窯不能開、水泥停產(chǎn)，裝機(jī)工地不能施工、工程量大幅減少。

  首先，供需兩端短期均受限，但對(duì)供給的影響更大一些，工期還是要趕的，需求后移但不會(huì)停，可能在9月份之后集中釋放。該公司下游需要主要來(lái)自于房地產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)這塊的需求會(huì)較平穩(wěn)或略有增長(zhǎng)，畢竟南京房企的拿地?zé)崆?、管樁和新開工數(shù)據(jù)都不錯(cuò)。

  其次，包括國(guó)內(nèi)最大水泥龍頭（簡(jiǎn)稱H）在內(nèi)的企業(yè)都在探索新的需求增量，H市場(chǎng)部正在調(diào)研包括南京在內(nèi)的試點(diǎn)城市管廊和水利項(xiàng)目，這對(duì)水泥公司而言是比較穩(wěn)定的需求增量，公司也在拓展中，不過(guò)暫未在南京看到相關(guān)項(xiàng)目公司啟動(dòng)。

  【價(jià)格和盈利】長(zhǎng)三角區(qū)域水泥漲價(jià)條件已經(jīng)具備，企業(yè)補(bǔ)利潤(rùn)動(dòng)力足，提價(jià)60-70元/噸可期。經(jīng)歷了7月淡季（雨季影響運(yùn)輸）后，8月需求若能略有增長(zhǎng)，企業(yè)就有恢復(fù)價(jià)格補(bǔ)利潤(rùn)的動(dòng)力，但關(guān)鍵在于龍頭企業(yè)H的配合，當(dāng)前H已經(jīng)松口，其它企業(yè)在等待突圍時(shí)機(jī)，企業(yè)間抱團(tuán)取暖意愿更加明顯。8月2號(hào)，沿江熟料價(jià)格已經(jīng)上調(diào)20元至190-200元/噸（含稅），而水泥也在醞釀漲價(jià)中，個(gè)別水泥企業(yè)已經(jīng)開始有5-10塊錢的微調(diào)。公司預(yù)計(jì)傳統(tǒng)9月旺季可以提價(jià)至略有盈余水平，在H的配合下，這一輪漲價(jià)可以提60-70元/噸。

  【供給側(cè)改革】不同區(qū)域去產(chǎn)能進(jìn)度有差異。

  1）長(zhǎng)江流域還未開始討論去產(chǎn)能的任務(wù)安排。該區(qū)域情況特殊，市場(chǎng)化比較成熟，區(qū)域間運(yùn)輸方便（江西、湖北、重慶的產(chǎn)能都可以在3-7天內(nèi)運(yùn)過(guò)來(lái)），更不容易坐下來(lái)討論去產(chǎn)能。

  2）四川已經(jīng)開始部署去產(chǎn)能任務(wù)。

  3）京津冀區(qū)域龍頭合并是供給側(cè)改革的典范。

  4）吉林地區(qū)試點(diǎn)去產(chǎn)能已經(jīng)被工信部批復(fù)，提出了明確的產(chǎn)能淘汰目標(biāo)和集中度要求，畢竟吉林地區(qū)市場(chǎng)化手段去產(chǎn)能效果并未如大家所期許，這是行政介入水泥行業(yè)去產(chǎn)能的星星之火。

  如何去產(chǎn)能？水泥行業(yè)存在兩重過(guò)剩，水泥過(guò)剩和熟料過(guò)剩。熟料集中度可以進(jìn)一步提高，通過(guò)企業(yè)間兼并重組、淘汰2500噸以下產(chǎn)能、淘汰32.5水泥等方式。集中度提高后，大企業(yè)通過(guò)不向外供應(yīng)熟料或者高價(jià)賣熟料的方式擠壓粉磨站。

  這是一個(gè)方法，但很難保證持續(xù)性，供給側(cè)改革也可以再向上游走一步，控制炸藥和礦石開采量。這個(gè)辦法更直接，行政干預(yù)更強(qiáng)，效果也會(huì)更顯著些。

  現(xiàn)在長(zhǎng)江流域看到的積極變化是：有些小粉磨站已經(jīng)開始在轉(zhuǎn)型其他方向了，不磨熟料改磨脫硫粉，不過(guò)這些小粉磨站的轉(zhuǎn)型比較容易，但復(fù)工也容易。

  大部分熟料企業(yè)是不愿意主動(dòng)退出的。首先，受限于投資回報(bào)率不高或者原有商業(yè)模式思維，他們沒有更好的實(shí)業(yè)投資方向，金峰水泥同時(shí)投資了上海的酒店，盤固水泥開發(fā)了旅游度假村，成果一般，華東第三產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)尚且如此，更何況其他區(qū)域。第二，被拖垮的企業(yè)多是資金鏈出了問題，只要企業(yè)控制好賬款，還是可以維持正常生產(chǎn)和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的，銀行也接受他們的承兌匯票，不考慮前期投入的話，目前仍有超過(guò)6%的投資回報(bào)率，企業(yè)抱著一種好死不如賴活的心態(tài)。

  【海外經(jīng)驗(yàn)】企業(yè)合并是行業(yè)趨勢(shì)，海外經(jīng)驗(yàn)中也借助了行政手段，去產(chǎn)能過(guò)程中也有小企業(yè)存活下來(lái)了。臺(tái)灣去產(chǎn)能經(jīng)驗(yàn)最后保留了2大3小5家公司，這種競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)持續(xù)8年了，其中，2大（臺(tái)泥和亞泥）的市占率達(dá)到80%，3小（新大水泥、環(huán)球水泥和幸福水泥）的市占率有20%，臺(tái)灣水泥工會(huì)起到了一定的主導(dǎo)作用，對(duì)內(nèi)劃分各家銷量范圍，多余產(chǎn)能只允許出口不允許內(nèi)部惡性競(jìng)爭(zhēng)，小水泥廠定價(jià)略低；對(duì)外協(xié)同抵制產(chǎn)能輸入。