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華新水泥:或成為水泥行業(yè)增量利潤優(yōu)先流向

申萬宏源 · 2018-04-10 09:27

  水泥行業(yè)的“百年老字號”,龍頭中的高彈性品種。華新水泥是中國水泥行業(yè)僅有的百年歷史企業(yè),被譽為中國水泥工業(yè)的搖籃;目前,公司作為全球最大的水泥制造商拉法基豪瑞在華唯一上市平臺,主要布局在華中和西南地區(qū)。我們認(rèn)為,公司西南產(chǎn)能權(quán)重的提升,使市場低估了其布局區(qū)域的改善幅度,相較于華東水泥價格年初的大幅跳水,華新布局區(qū)域均價僅回落10 元/噸,幾乎完全繼承了17 年底的高價格紅利;同時,相對于競爭對手,公司是少有的二季度均價有望創(chuàng)新高的標(biāo)的,今年或成為行業(yè)增量利潤優(yōu)先流向。

  華中與西南共振,“睦鄰友好+精準(zhǔn)脫貧”雙受益。華中:湖北作為公司大本營長期以來腹背受敵(受長江上下游沖擊),2018 年起與往年最大的區(qū)別就是新平衡下區(qū)域格局的重塑,上游(川渝)限產(chǎn)疊加下游(華東)沖擊削弱,使水泥價格中樞大幅上移,公司成“睦鄰友好”隱形受益者。西南:云貴是我國精準(zhǔn)脫貧的主戰(zhàn)場,貴州省2017 下半年開始在全省開展農(nóng)村“組組通”公路3 年大決戰(zhàn),規(guī)劃實施9.7 萬公里通組硬化公路建設(shè),大幅提振水泥需求。相較而言,云南執(zhí)行速度略有滯后反成潛在的增量優(yōu)勢,公司西南布局以云南為主,貴州為輔,我們認(rèn)為,貴州的增速對云南是一個很好的先導(dǎo)性指向,云南需求大概率在今年啟動,精準(zhǔn)脫貧位列國家三大攻堅戰(zhàn)之一需求空間值得期待。

  “骨料+危廢處置”雙輪驅(qū)動,新引擎開啟二次成長。骨料和水泥窯協(xié)同處置危廢是水泥產(chǎn)業(yè)鏈的延伸,近年來,隨著環(huán)保高壓帶來的供需洗牌,兩項業(yè)務(wù)雙雙進(jìn)入黃金窗口期,毛利均在50%以上。我們認(rèn)為,華新相對于傳統(tǒng)本土企業(yè)最大的優(yōu)勢在于實際控制人拉豪集團(tuán)在衍生領(lǐng)域和市場開拓方面的豐富經(jīng)驗和技術(shù)儲備,以及新業(yè)務(wù)發(fā)力后之于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高彈性。目前,公司布局全面提速:骨料方面,2018 年擬建設(shè)長陽、西藏、渠縣、開遠(yuǎn)、郴州等200-600 萬噸/年的項目,并計劃到2020 年形成1 億噸/年的產(chǎn)能(截至2017年僅2100 萬噸/年產(chǎn)能)。危廢處置方面,除在建的武穴擴(kuò)建項目、十堰項目、株洲項目外,還規(guī)劃恩平、信陽、郴州、襄陽、陽新、昆明等項目,布局力度和決心空前,有望在窗口期優(yōu)先瓜分藍(lán)海市場。

  盈利預(yù)測與估值: 公司是中西南地區(qū)水泥龍頭,屬水泥行業(yè)中稀缺的供需兩端復(fù)合受益者,同時“骨料+危廢處置”開啟新進(jìn)攻邏輯,是白馬股中最被忽視的高彈性品種,今年有望成為行業(yè)增量利潤的優(yōu)先流向。我們上調(diào)公司2018-2019 年歸母凈利潤至33.67 億元、37.34 億元(原歸母凈利潤為23.93/26.27 億元),給予20 年歸母凈利潤41.56 億元,對應(yīng)18-20 年每股收益分別為2.25 元、2.49 元和2.77 元。

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